記者 張靈霄
天風(fēng)證券特邀經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事劉煜輝周二在《財(cái)經(jīng)》2023年年度對(duì)話論壇上稱(chēng)，對(duì)于當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的通縮早期信號(hào)，要及時(shí)使用非常規(guī)性政策應(yīng)對(duì)，以盡早切斷貨幣通縮螺旋。
“印鈔機(jī)開(kāi)‘冒煙’了，貨幣投放的力度大，但對(duì)國(guó)民收入的提振效果有限。今年一季度有15萬(wàn)億（元）的貨幣增加，但帶來(lái)國(guó)民收入的新增僅為1.35萬(wàn)億（元）。”劉煜輝說(shuō)，這其實(shí)就是乘數(shù)的坍塌。
他解釋稱(chēng)，國(guó)民收入（GDP）=投資*乘數(shù)，乘數(shù)等于（1-消費(fèi)傾向）的倒數(shù)，消費(fèi)傾向越大，乘數(shù)越大，反之亦然。過(guò)往每當(dāng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行的時(shí)候，政府下場(chǎng)加杠桿，經(jīng)濟(jì)就能很快地從谷底拉起來(lái)，而之所以能拉起來(lái)，一個(gè)重要的前提是“乘數(shù)穩(wěn)定”。但是，三年疫情過(guò)后，家庭部門(mén)在面對(duì)“消費(fèi)還是儲(chǔ)蓄”的選擇上，出現(xiàn)了質(zhì)的變化，導(dǎo)致了邊際消費(fèi)景象快速跳水以及乘數(shù)的坍塌。
“所謂貨幣緊縮，只是借了通貨的名義，其實(shí)是生產(chǎn)能力過(guò)剩，廠商的東西賣(mài)不出去，本質(zhì)是消費(fèi)者的需求不足，導(dǎo)致正常的經(jīng)濟(jì)循環(huán)中斷。落到現(xiàn)實(shí)中，老百姓不買(mǎi)房了，車(chē)子也賣(mài)不動(dòng)了，家庭部門(mén)開(kāi)始去杠桿，企業(yè)部門(mén)、地方政府出現(xiàn)了比較明顯的負(fù)債最小化的傾向?！彼f(shuō)。
談及居民選擇儲(chǔ)蓄、不愿消費(fèi)的原因，劉煜輝表示，一方面是就業(yè)出了問(wèn)題，收入下降，收入的預(yù)期在惡化；另一方面是家庭財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)出了問(wèn)題，家庭部門(mén)資產(chǎn)負(fù)債表的衰退導(dǎo)致了對(duì)未來(lái)的悲觀預(yù)期。
“這種經(jīng)歷并不陌生，30年前的日本和15年前次貸危機(jī)后的美國(guó)都曾進(jìn)入過(guò)這種狀態(tài)，美國(guó)應(yīng)對(duì)地很好?！眲㈧陷x說(shuō)。
從這兩個(gè)國(guó)家的表現(xiàn)來(lái)看，他認(rèn)為，擺脫困境要把握兩個(gè)關(guān)鍵：一是突破常規(guī)經(jīng)濟(jì)正常時(shí)間的常規(guī)政策范式，中央信用要站在經(jīng)濟(jì)的第一排來(lái)強(qiáng)硬地支持系統(tǒng)資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)；二是要搶時(shí)間，時(shí)間越早，效果越好，一定要搶在通縮預(yù)期深度固化之前出手。
劉煜輝建議，通過(guò)建立系統(tǒng)性特別國(guó)債的方式，幫助企業(yè)、居民和地方政府系統(tǒng)性修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表。比如，承擔(dān)企業(yè)和勞動(dòng)者繳納的五險(xiǎn)一金；顯著降低地方政府債務(wù)滾動(dòng)的成本；建立房地產(chǎn)國(guó)家收儲(chǔ)基金，把房地產(chǎn)部門(mén)的壓力轉(zhuǎn)化為公共事業(yè)福利；設(shè)立獎(jiǎng)勵(lì)生養(yǎng)育基金，全面負(fù)擔(dān)年輕家庭養(yǎng)育孩子的成本；補(bǔ)充證券市場(chǎng)穩(wěn)定基金，在市場(chǎng)下行時(shí)，政府及時(shí)入市行動(dòng)，購(gòu)買(mǎi)核心資產(chǎn)。
劉煜輝還說(shuō)，處理通縮問(wèn)題，當(dāng)前中國(guó)有三大優(yōu)勢(shì)。首先，我們剛進(jìn)入通縮早期，通縮的預(yù)期還沒(méi)有固化，完全有時(shí)間應(yīng)對(duì)以避免困境深化。
其次，中國(guó)超常規(guī)政策的實(shí)施完全沒(méi)有問(wèn)題，技術(shù)條件完備，想象空間是廣闊的。
此外，美國(guó)深陷不可能三角，中美之間還有足夠的博弈時(shí)空，如果中國(guó)的外交、決策長(zhǎng)袖善舞的話，可以為中國(guó)接下來(lái)的經(jīng)濟(jì)政策爭(zhēng)取更長(zhǎng)的和平和發(fā)展的時(shí)代環(huán)境。