界面新聞記者 | 鄒文榕

信托三分類新規(guī)正式落地滿一月后，相關(guān)配套指引文件也要來了。

界面新聞記者從業(yè)內(nèi)了解到，近期，監(jiān)管部門向各地銀保監(jiān)部門下發(fā)了一份全稱“關(guān)于《關(guān)于規(guī)范信托公司信托業(yè)務(wù)分類的通知》實施后行業(yè)集中反映問題的指導(dǎo)口徑（一）”，根據(jù)要求，上述文件還將由各地銀保監(jiān)繼續(xù)向?qū)俚匦磐泄緜鬟_。

盡管截至發(fā)稿，受訪的部分信托公司表示還未看到上述指導(dǎo)口徑的具體內(nèi)容，“但總體肯定是利好，明確了可投的方向。信托公司接下來重點應(yīng)是培育資產(chǎn)配置能力，強化組合投資管理能力。”有信托公司表示。

界面新聞了解到，首份指導(dǎo)口徑主要以答疑形式詳細解釋了《關(guān)于規(guī)范信托公司信托業(yè)務(wù)分類的通知》實施以來有關(guān)于資產(chǎn)管理信托、資產(chǎn)服務(wù)信托等在實操層面合計20個相關(guān)問題。

特別是在開篇針對資產(chǎn)管理信托業(yè)務(wù)的規(guī)定上，文件首次明確提到信托公司標品業(yè)務(wù)可以進行債券正回購以及衍生品業(yè)務(wù)操作，多位受訪專家表示，此次針對標品信托的新規(guī)定基本拉平了信托產(chǎn)品與其他資管產(chǎn)品之間的差距，與其他資管機構(gòu)相比，信托資管產(chǎn)品在資產(chǎn)配置限制方面基本回歸同一起跑線，信托公司也將進一步加大標品業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型與布局。

放開債券正回購、衍生品兩項業(yè)務(wù)

具體來看，指導(dǎo)口徑第2條指出，信托公司開展基礎(chǔ)資產(chǎn)為標品的資產(chǎn)管理信托業(yè)務(wù)，可以按照資管新規(guī)規(guī)定的比例，在公開市場上開展債券回購業(yè)務(wù)。信托公司為符合資管新規(guī)的、基礎(chǔ)資產(chǎn)為標品的資管產(chǎn)品提供行政管理服務(wù)或?qū)羰芡蟹?wù)，可以按照委托人指令，在公開市場上開展債券回購業(yè)務(wù)，但應(yīng)確保相關(guān)比例符合資管新規(guī)要求。除上述情形外，信托公司管理信托產(chǎn)品，不得以信托財產(chǎn)向他人提供擔保，不得以賣出回購方式運用信托財產(chǎn)，不得融入或變相融入資金。

與此同時，針對衍生品業(yè)務(wù)，指導(dǎo)口徑第3條表示，考慮到各類資產(chǎn)管理產(chǎn)品利用衍生品進行對沖的業(yè)務(wù)逐漸普遍，且資管新規(guī)已限制單只固定收益類、權(quán)益類資產(chǎn)管理產(chǎn)品參與衍生品交易的比例低于20%，允許信托公司以資產(chǎn)管理信托資金投資包含衍生品交易設(shè)計的固定收益類、權(quán)益類資產(chǎn)管理產(chǎn)品。對于商品及金融衍生品類資產(chǎn)管理產(chǎn)品，以及具有衍生品設(shè)計的其他類資產(chǎn)管理產(chǎn)品，僅限已獲得衍生品交易資格的信托公司以其受托管理的信托資金投資相關(guān)產(chǎn)品。

據(jù)了解，2007年《信托公司管理辦法》曾明確規(guī)定，信托公司不得以賣出回購方式管理運用信托財產(chǎn)，因此長期以來，信托計劃的負債業(yè)務(wù)受到嚴格管控，不能直接開展債券正回購以融入資金進行套利。

但據(jù)博人金融公司總經(jīng)理宋光輝向界面新聞記者介紹，實際上，2020年5月份，原中國銀保監(jiān)會曾發(fā)布《信托公司資金信托管理暫行辦法（征求意見稿）》（下稱：《征求意見稿》）已明確提到要放開債券正回購業(yè)務(wù)。“不過，印象中，后續(xù)監(jiān)管并未發(fā)布正式文件，因此，信托公司此前可能都無法做正回購?！彼喂廨x表示。

據(jù)悉，此前，2020年的《征求意見稿》曾明確規(guī)定，信托公司在公開市場上開展標準化債權(quán)類資產(chǎn)回購或者銀保監(jiān)會認可的其他方式融入資金，但需遵守每只結(jié)構(gòu)化集合資金信托計劃總資產(chǎn)不得超過其凈資產(chǎn)的140%、每只非結(jié)構(gòu)化資金信托總資產(chǎn)不得超過其凈資產(chǎn)的200%的負債比例規(guī)定。

信托專家廖鶴凱向界面新聞記者分析，后續(xù)有關(guān)于債券正回購的比例要求，監(jiān)管層面不排除還將參照上述《征求意見稿》中的比例要求，并結(jié)合資管新規(guī)和實際業(yè)務(wù)開展情況進行修訂。

與此同時，廖鶴凱還提到，此次監(jiān)管明確了業(yè)務(wù)規(guī)范，為信托公司提供了更多的投資工具和策略選擇，將提高信托公司相關(guān)產(chǎn)品的多樣性和市場競爭力。

資管研究員袁吉偉則向記者表示，債券正回購本身就是資管新規(guī)允許的，信托公司無法開展其實不利于與其他資管機構(gòu)公平競爭，放開本身是大勢所趨。

私募投行明確禁止，非標投資原則上以組合投資方式

值得一提的是，除標品業(yè)務(wù)外，此次針對非標投資，指導(dǎo)口徑也做出強調(diào)說明。

指導(dǎo)口徑第1條“關(guān)于不得以信托業(yè)務(wù)形式開展為融資方服務(wù)的私募投行業(yè)務(wù)”表示，《關(guān)于規(guī)范信托公司信托業(yè)務(wù)分類的通知》明確信托公司開展信托業(yè)務(wù)應(yīng)當立足受托人定位，切實履行受托人職責(zé)，為受益人利益最大化服務(wù)。信托公司不得以私募投行角色、通過資產(chǎn)管理信托業(yè)務(wù)形式，開展實質(zhì)為滿足單一融資方特定融資需求而發(fā)行信托產(chǎn)品募資的業(yè)務(wù)。受托人和私募投行二者在服務(wù)宗旨和服務(wù)內(nèi)容上存在本質(zhì)差異。

信托公司開展資產(chǎn)管理信托業(yè)務(wù)時，要審慎開展非標準化債權(quán)類資產(chǎn)和未上市企業(yè)股權(quán)投資業(yè)務(wù)。

與此同時，指導(dǎo)口徑還提到，資產(chǎn)管理信托原則上應(yīng)當以組合投資方式分散風(fēng)險，監(jiān)管部門將完善相關(guān)配套制度，明確組合投資相關(guān)要求。

據(jù)袁吉偉分析，資管產(chǎn)品本身的重要特征就是組合管理，分散風(fēng)險，過去信托公司非標業(yè)務(wù)采用單一項目的方式，風(fēng)險很大，回歸組合管理有利于保護投資者權(quán)益，而且也是全球通行做法。

不過，用益信托研究員喻智還向界面記者提到，從目前的信息來看，傳統(tǒng)的融資類業(yè)務(wù)仍是被嚴格限制的，此次指導(dǎo)口徑中的非標資產(chǎn)只是作為信托資產(chǎn)可供配置的部分底層資產(chǎn)。

“目前的監(jiān)管環(huán)境之下，非標債權(quán)等底層資產(chǎn)來源相對有限，非標業(yè)務(wù)的開展還有待觀察?！庇髦钦J為。