文|子彈財經(jīng) 王亞靜
編輯|蛋總
繼年初禾賽科技登陸美國納斯達克以后，又一家國產(chǎn)激光雷達企業(yè)沖刺資本市場。
6月30日，速騰聚創(chuàng)向港交所遞交招股書，摩根大通、華興資本為聯(lián)席保薦人。其中，華興資本為速騰聚創(chuàng)的股東之一。
招股書顯示，速騰聚創(chuàng)成立于2014年，是一家激光雷達及感知解決方案供應(yīng)商，為汽車整車廠、一級供應(yīng)商和各種機器人及其他非汽車行業(yè)的客戶提供產(chǎn)品和服務(wù)。
實際上，港交所并非是速騰聚創(chuàng)的初始目標。2021年時便有多家媒體報道稱，速騰聚創(chuàng)計劃于2022年赴美上市，預(yù)期募集資金10億美元。但兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)之后，速騰聚創(chuàng)直到如今才遞表港交所。
在遞表之前，速騰聚創(chuàng)就獲得了14輪融資，投資方團隊中包含了阿里系的菜鳥、小米、移動、云峰基金、復(fù)星、北汽、上汽、比亞迪、吉利等32名境內(nèi)投資者，以及1名境外投資者。
值得注意的是，截至IPO前，菜鳥持有速騰聚創(chuàng)11.03%股權(quán)，是企業(yè)的第二大股東，也是最大的機構(gòu)股東。
不過，資本永遠是逐利的。招股書提及，部分優(yōu)先股股東限期速騰聚創(chuàng)于2024年12月31日前或股東批準的較遲日期前上市，否則，速騰聚創(chuàng)要回購這些股權(quán)，而這一金額超60億元。
如今站在港交所門前，速騰聚創(chuàng)有多少機會能闖關(guān)成功？
01 獲得14輪融資，菜鳥悄悄轉(zhuǎn)讓股份
在IPO之前，速騰聚創(chuàng)稱得上是“資本的寵兒”。
自2014年11月至2022年10月，速騰聚創(chuàng)共獲得14輪融資。招股書顯示，編纂前，企業(yè)投資所得款項總額約為36.28億元。
（圖 / 速騰聚創(chuàng)招股書）
加入這場資本盛宴的投資者高達33家，而其中菜鳥持有的股份最高。招股書顯示，截至IPO前，菜鳥持有速騰聚創(chuàng)11.03%股權(quán)，僅次于速騰聚創(chuàng)首席執(zhí)行官、創(chuàng)始人之一邱純鑫持有的11.58%股權(quán)。
作為企業(yè)第二大股東，菜鳥以及背后的阿里系與速騰聚創(chuàng)的關(guān)聯(lián)交易十分密切。例如，在與關(guān)聯(lián)方重大交易披露中，速騰聚創(chuàng)銷售、購買商品及服務(wù)的關(guān)聯(lián)公司均為阿里系企業(yè)，包括阿里云、阿里巴巴達摩院、天貓、淘寶等。
招股書顯示，2020-2022年，速騰聚創(chuàng)向阿里系銷售商品及服務(wù)的交易額分別為295.8萬元、506.2萬元、506.1萬元；購買阿里云服務(wù)花費1.5萬元、6000元、5000元。
（圖 / 速騰聚創(chuàng)招股書）
過多的關(guān)聯(lián)交易，導(dǎo)致企業(yè)的關(guān)聯(lián)應(yīng)收款項及應(yīng)收票據(jù)也相對集中在阿里系。2020-2022年，阿里系的貿(mào)易應(yīng)收款項及應(yīng)收票據(jù)分別為258.8萬元、415.4萬元、56.9萬元。
（圖 / 速騰聚創(chuàng)招股書）
不僅如此，菜鳥在速騰聚創(chuàng)享受的權(quán)益頗高。招股書提及，若企業(yè)進行清算，清算優(yōu)先權(quán)第一的是菜鳥持有的G-2系列及C系列優(yōu)先股的持有人。
（圖 / 速騰聚創(chuàng)招股書）
但就在即將分享速騰聚創(chuàng)上市成果的前夕，菜鳥卻在悄悄轉(zhuǎn)讓速騰聚創(chuàng)的股份。
2022年10月27日，菜鳥持有的139.92萬股C系列優(yōu)先股獲重新指定為G-2系列優(yōu)先股，分別轉(zhuǎn)讓予四家資本。
2023年4月14日，菜鳥持有的348.34萬股C系列優(yōu)先股再次獲重新指定為G-2系列優(yōu)先股，又分別轉(zhuǎn)讓予三家資本。
（圖 / 速騰聚創(chuàng)招股書）
對此，子彈財經(jīng)試圖向菜鳥方面求證，為何選擇此時轉(zhuǎn)讓速騰聚創(chuàng)的股權(quán)一事。但截至發(fā)稿，未獲回復(fù)。
02 累計虧損50億，資產(chǎn)負債率超200%
從融資層面看，速騰聚創(chuàng)無限風(fēng)光。但若從業(yè)績來看，速騰聚創(chuàng)黯然失色。
招股書顯示，2020-2022年，企業(yè)實現(xiàn)收入1.71億元、3.31億元、5.30億元；年內(nèi)虧損2.21億元、16.55億元、20.86億元。
（圖 / 速騰聚創(chuàng)招股書）
即便剔除金融工具公允價值變動及上市開支調(diào)整等因素影響，速騰聚創(chuàng)的虧損額也在逐漸攀升。2020-2022年，企業(yè)經(jīng)調(diào)整凈虧損（非國際財務(wù)報告準則計量）分別為5993.4萬元、1.08億元、5.63億元。
（圖 / 速騰聚創(chuàng)招股書）
截至2022年12月31日，速騰聚創(chuàng)累計虧損50.37億元，公司擁有人應(yīng)占累計虧損46.92億元。
（圖 / 速騰聚創(chuàng)招股書）
速騰聚創(chuàng)坦言，由于最近才開始固態(tài)激光雷達的商業(yè)化，未來或會繼續(xù)處于經(jīng)營虧損和凈虧損狀態(tài)，直至公司實現(xiàn)更大的規(guī)模。
只是，若想走向更大的發(fā)展規(guī)模，企業(yè)需要有足夠的現(xiàn)金流支撐。但從速騰聚創(chuàng)的業(yè)績表現(xiàn)來看，企業(yè)自身缺乏足夠的“造血”能力。
招股書顯示，2020-2022年，企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流凈額分別為-7520.4萬元、-1.96億元、-4.20億元；投資現(xiàn)金流凈額-1.04億元、6038萬元、-5.70億元。
（圖 / 速騰聚創(chuàng)招股書）
在過往的發(fā)展中，速騰聚創(chuàng)極度依賴融資的“輸血”，但大量的融資也推高了企業(yè)的債務(wù)水平。
截至2022年12月31日，企業(yè)流動負債超出其流動資產(chǎn)達45.65億元。當流動負債遠遠超過流動資產(chǎn)時，意味著企業(yè)面臨一定的流動性風(fēng)險。
與此同時，其資產(chǎn)負債率更是居高不下。據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，2020-2022年，企業(yè)的資產(chǎn)負債率分別為365.68%、251.30%、246.97%，遠超國資委規(guī)定企業(yè)資產(chǎn)負債率最高75%的警戒線。
一般而言，資產(chǎn)負債率反映企業(yè)債務(wù)水平和償債能力。過高的資產(chǎn)負債率會降低企業(yè)盈利能力和凈資產(chǎn)收益率，增加財務(wù)風(fēng)險，遇到市場波動或經(jīng)營困難也容易資不抵債或破產(chǎn)。
03 “價格戰(zhàn)”正酣，對賭協(xié)議添壓力
激光雷達被廣泛用于無人駕駛汽車和機器人領(lǐng)域，被譽為廣義機器人的“眼睛”。尤其是在無人駕駛領(lǐng)域，激光雷達是L4/L5級別無人駕駛技術(shù)的核心傳感器。
受益于此，激光雷達市場快速擴張。灼識咨詢報告顯示，2022年全球激光雷達解決方案市場規(guī)模為120億元，預(yù)計到2030年將增加至1.25萬億元，復(fù)合年增長率為78.8%。
龐大的市場也讓激光雷達公司躁動不已。前瞻產(chǎn)業(yè)研究院指出，激光雷達行業(yè)吸引了數(shù)千家企業(yè)涌入，但市場集中度較高。2022年，中國激光雷達行業(yè)CR2（注：行業(yè)規(guī)模前兩位，下同）為42%，CR5約為80%。其中，華為、大疆、禾賽科技、速騰聚創(chuàng)、探維科技、圖達通等幾家企業(yè)表現(xiàn)突出。
這也帶動行業(yè)進入了前所未有的“價格戰(zhàn)”，目前應(yīng)用范圍較廣、企業(yè)量產(chǎn)較多的ADAS（高級駕駛輔助系統(tǒng)，固態(tài)激光雷達）十分典型。
2020-2022年，速騰聚創(chuàng)售出ADAS應(yīng)用激光雷達300臺、4000臺、3.69萬臺。同期，ADAS產(chǎn)品線收入為617.5萬元、4008.9萬元、1.60億元。若以此計算，單價約合2萬元/臺、1萬元/臺、4346元/臺，單價正在快速下滑。
（圖 / 速騰聚創(chuàng)招股書）
速騰聚創(chuàng)在2022年還首次出現(xiàn)了毛利轉(zhuǎn)虧。2020-2022年，毛利率分別為44.1%、42.4%、-7.4%。對此，公司稱主要是由于ADAS產(chǎn)品價格偏低，壓縮了毛利率，且該部分正處于規(guī)模化擴產(chǎn)階段。
（圖 / 速騰聚創(chuàng)招股書）
在激光雷達從0到1的發(fā)展過程中，搶占市場占有率顯得無比重要，這導(dǎo)致企業(yè)“降價-擴大出貨量-再降價-繼續(xù)擴大出貨量”的循環(huán)基本形成。
畢竟，此時若沒有快速占領(lǐng)市場，或許就意味著淘汰。因此，整個行業(yè)處于“循環(huán)降價”競爭態(tài)勢。
根據(jù)Livox預(yù)測，2020年混合固態(tài)激光雷達價格800美元/顆，2023年混合固態(tài)激光雷達價格400美元/顆。此外，開源證券預(yù)測2027年固態(tài)激光雷達價格將降至100美元/顆。
（圖 / 速騰聚創(chuàng)招股書）
值得注意的是，即便價格如此“內(nèi)卷”，禾賽科技已經(jīng)搶先實現(xiàn)了盈利。公告顯示，2023年第一季度，經(jīng)調(diào)整后，禾賽科技實現(xiàn)非Gaap（美國公認會計原則）凈利潤為160萬元，經(jīng)營現(xiàn)金流也隨之轉(zhuǎn)正。
而在解決這些經(jīng)營問題之外，速騰聚創(chuàng)當前更緊迫的需求是要力保對賭協(xié)議的實現(xiàn)。
招股書稱，公司若未能于2024年12月31日或之前或股東批準的較遲日期完成上市，各優(yōu)先股股東（天使系列優(yōu)先股及種子系列優(yōu)先股的持有人除外）均有權(quán)贖回各自的全部或部分股份。
這個時間本應(yīng)更早。子彈財經(jīng)注意到，公司優(yōu)先股的即期部分62.12億元本將于2023年12月31日到期。
（圖 / 速騰聚創(chuàng)招股書）
在遞交招股書的前一天（6月29日），公司與可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股相關(guān)投資者訂立修改協(xié)議，將可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的最早贖回日期由2023年12月31日延長至2024年12月31日。
這也意味著，若公司無法上市，速騰聚創(chuàng)至少要兌付超60億元。但截至2023年4月30日，公司的現(xiàn)金結(jié)余總額為21.8億元。由此可見，一旦公司無法順利上市，企業(yè)將面臨巨大的資金敞口。
對于股東急切要求速騰聚創(chuàng)上市，是否有快速退出的疑問，子彈財經(jīng)也試圖向菜鳥方面求證，但截至發(fā)稿，未獲回復(fù)。
總體而言，接下來如何平衡好出貨量與價格，跳出虧損并順利登陸資本市場，這些都將是考驗速騰聚創(chuàng)發(fā)展的關(guān)鍵問題。出頭or出局，有時候就是瞬息之事。