記者 辛圓

安信證券首席經(jīng)濟學(xué)家高善文周一晚在個人公眾號發(fā)表文章稱，當下的困難局面是疫情造成的疤痕效應(yīng)和房地產(chǎn)市場流動性壓力蔓延之間交互作用產(chǎn)生的結(jié)果。不過，目前中國房地產(chǎn)市場可能已經(jīng)明顯超調(diào)，未來的均值回歸當屬必然。

他指出，疤痕效應(yīng)至少包括兩個方面。一是疫情管控對微觀經(jīng)濟主體資產(chǎn)負債表的沖擊和破壞，二是疫情對民眾造成的心理創(chuàng)傷。這使得民眾至少在一段時間內(nèi)更加厭惡風(fēng)險，行為更加保守，更傾向于增加儲蓄。

而房地產(chǎn)市場的調(diào)整反映了政策調(diào)控和房地產(chǎn)自身經(jīng)營模式之間的沖突。高善文稱，房地產(chǎn)市場調(diào)整本來獨立于疫情的發(fā)展，但在實際的流動性壓力擴散的過程中，卻遭遇了疫情的沖擊。

“疫情沖擊以及此后的疤痕效應(yīng)加劇和擴散了房地產(chǎn)市場的流動性壓力，房地產(chǎn)市場的流動性壓力加劇了經(jīng)濟和金融市場的調(diào)整，反過來擴大和惡化了微觀經(jīng)濟主體資產(chǎn)負債表所遭受的沖擊，從而形成兩者交互作用和相互強化的過程。”他說。

不過，高善文認為，目前中國房地產(chǎn)市場可能已經(jīng)明顯超調(diào)，未來的均值回歸當屬必然，不確定的主要是時間。從長期趨勢來看，他對人口老齡化、城鎮(zhèn)化進程放緩對于我國房地產(chǎn)行業(yè)的影響有一些不同看法。

比如，他指出，東北地區(qū)大多數(shù)城市的人口自2013年以來已經(jīng)持續(xù)負增長，但在這些地區(qū)仍然存在活躍的房地產(chǎn)開發(fā)和交易，其投資占GDP的比重穩(wěn)定在6個百分點或者更高，新房銷售面積能夠維持在峰值水平的一半左右。

文章中，高善文還對當前投資市場和地方債等熱點問題做出了分析和判斷。

從投資來看，他表示，盡管7月以來各項政策開始陸續(xù)調(diào)整，在央行超預(yù)期降息的同時，圍繞房地產(chǎn)、地方政府隱性債務(wù)等領(lǐng)域開始傳出新的政策信號，但受短期悲觀情緒的影響，市場表現(xiàn)仍較弱。

“市場的短期波動受到諸多臨時因素的影響，難以預(yù)測，并且從交易的情況看，投資者往往容易放大短期的悲觀因素，忽略或輕視長期因素的影響，中國市場似乎更加如此。”高善文說。

在他看來，股價的本質(zhì)是對上市公司未來長期現(xiàn)金流的折現(xiàn)，這要求投資者客觀地評估和預(yù)測長期現(xiàn)金流的趨勢。在一個充滿變化的世界里，做到上述這一點并非易事，可盡管長期的預(yù)測頗為困難，預(yù)測短期的股價漲跌也許反而會更難。成功的價值投資鼓勵人們?nèi)棠投唐诘牟▌?，以收獲長期的收益。

地方政府債務(wù)風(fēng)險方面，高善文表示，盡管不同口徑估計的地方政府債務(wù)規(guī)模龐大，但中央政府的債務(wù)比例相當?shù)?，合并所有口徑的政府債?wù)而言，從國際比較看，中國的債務(wù)水平仍然處于可管理的區(qū)間。

更加重要的是，他指出，中國居民的儲蓄率非常高，政府債務(wù)的持有人主要是本地居民，如日本的經(jīng)驗所顯示的那樣，這可能放大了政府債務(wù)的騰挪空間。此外，政府還擁有龐大數(shù)量的能夠盈利的國有資產(chǎn)，擁有長期可以變現(xiàn)的大量的城市土地和巨額的外匯儲備，以及出色的信用記錄，足以支持自身的信用。

在他看來，目前的困難主要在于如何防范道德風(fēng)險，這無疑取決于未來財政制度的進一步改革，在加強市場約束和財政紀律的條件下實現(xiàn)地方政府財力與事權(quán)更好的匹配。但是，在底線情況下，沒有理由懷疑中央政府的財政動員能力。