隱形冠軍，是指那些不為公眾所熟知，卻在某個(gè)細(xì)分領(lǐng)域占據(jù)很高市場(chǎng)份額，擁有核心競(jìng)爭(zhēng)力，難以被超越和模仿的小而美企業(yè)。

雖然這個(gè)概念被德國(guó)學(xué)者赫爾曼·西蒙率先“發(fā)現(xiàn)”，起初他也認(rèn)為“隱形冠軍”現(xiàn)象僅限于德國(guó)，但循著他的標(biāo)準(zhǔn)去找尋，就會(huì)發(fā)現(xiàn)這樣的企業(yè)遍布全球各地，尤其是如今在中國(guó)越來(lái)越多。

身處精細(xì)化工賽道的鍵邦股份（603285），就是這樣一家躬身產(chǎn)業(yè)鏈上游，將賽克產(chǎn)品做到全球市場(chǎng)份額60%，中國(guó)市場(chǎng)80%的制造業(yè)單項(xiàng)冠軍企業(yè)，卻不為大眾所知。

同時(shí)，公司的鈦酸酯產(chǎn)品國(guó)內(nèi)市占率在四成以上，得以抓住新能源鋰電正極材料市場(chǎng)增量，開(kāi)發(fā)富臨精工等國(guó)內(nèi)知名的新能源鋰電行業(yè)客戶。

此外，公司還積極布局興建DBM/SBM（二苯甲酰甲烷/硬脂酰苯甲酰甲烷）7000噸產(chǎn)線，推動(dòng)細(xì)分賽道格局變盤，也為自身發(fā)展尋求“第二增長(zhǎng)曲線”。

8月3日，鍵邦股份發(fā)布半年報(bào)，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.63億元，同比增長(zhǎng)5.70%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)0.96億元元，同比下降2.18%，基本每股收益0.80元。

公司同日公告，決定投資建設(shè)《10000t/a高純乙酰丙酮項(xiàng)目》；并擬實(shí)施特別分紅，擬以實(shí)施權(quán)益分配股權(quán)登記日登記的總股本為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利10元（含稅）。

最艱難的時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去

聚氯乙烯，也稱PVC，既被被認(rèn)為是當(dāng)代最偉大的發(fā)明之一，也是生活中的一種最常見(jiàn)塑料。

中國(guó)人均PVC消費(fèi)量是發(fā)達(dá)國(guó)家的三分之一。

賽克，指的是有機(jī)化合物三（2-羥乙基）異氰尿酸酯，這是一種常用作高分子材料環(huán)保助劑。

PVC塑料中添加賽克，能夠增強(qiáng)其熱穩(wěn)定性和耐候性，這種塑料廣泛應(yīng)用于建筑材料、管道系統(tǒng)、窗框等PVC制品中。

數(shù)據(jù)顯示，2021-2022 年，公司賽克產(chǎn)品在中國(guó)市場(chǎng)的占有率分別約為89%和83%，在全球市場(chǎng)占到六成左右，這使鍵邦股份與PVC塑料產(chǎn)業(yè)很大程度上休戚與共。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2022年，我國(guó)塑料制品產(chǎn)量同比下降4.3%，涂料全行業(yè)企業(yè)總產(chǎn)量同比下降8.5%，受此影響，鍵邦股份賽克下游客戶需求下降，內(nèi)銷銷量較2021年下降7551.42噸，受2022年以來(lái)的東歐戰(zhàn)亂影響，2023年，公司賽克外銷銷量也較上年減少7528.23噸，其中歐洲地區(qū)銷量減少6052.40噸。

2024 年上半年，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長(zhǎng) 5.0%。在下游應(yīng)用領(lǐng)域方面，PVC 等聚合物市場(chǎng)經(jīng)過(guò) 2022 年和 2023 年的疲軟后將恢復(fù)到 GDP 增長(zhǎng)水平甚至更高，且需求增長(zhǎng)主要來(lái)自于亞洲。

隨之，我國(guó)塑料制品產(chǎn)量從 2023 年 1-2 月的同比下降7.4%，恢復(fù)至 2023 年全年的同比增長(zhǎng) 3.0%，2024 年 1-5 月延續(xù)上升態(tài)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng) 1.0%。

2024 年 3 月，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議審議通過(guò)《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》，推動(dòng)新一輪大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新，積極開(kāi)展汽車、家電等消費(fèi)品以舊換新，有利于進(jìn)一步促進(jìn)下游漆包線及絕緣漆、鋰電等行業(yè)的需求增長(zhǎng)。隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)和下游行業(yè)的進(jìn)一步企穩(wěn)回升。

總體而言，2024年1-6月間，外部環(huán)境依然復(fù)雜多變，但較之前，已企穩(wěn)向好，最艱難的時(shí)刻似乎已經(jīng)過(guò)去。

因此，鍵邦股份報(bào)告期內(nèi)主營(yíng)產(chǎn)品銷量為 19923.96 噸，較同期增長(zhǎng) 18.30%。

鈦酸酯，搭上新能源快車的門票

除了賽克，鍵邦股份的鈦酸酯產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的占有率也達(dá)到40%以上。

在鈦酸酯領(lǐng)域，公司產(chǎn)品已作為催化劑、增塑劑、偶聯(lián)劑等多種功能助劑廣泛應(yīng)用于塑料、

涂料和鋰電材料等行業(yè)，積累了艾倫塔斯集團(tuán)、埃塞克斯集團(tuán)等漆包線及絕緣漆行業(yè)的國(guó)際集團(tuán)，聯(lián)成化科、元利科技等增塑劑行業(yè)的上市公司，以及富臨精工等國(guó)內(nèi)知名的鋰電池正極材料企業(yè)等客戶資源。

隨著近年來(lái)中國(guó)新能源汽車快速崛起，鈦酸酯也幫助鍵邦股份搭上行業(yè)快車，2020年-2022年，公司鈦酸酯銷售收入分別為9,334.87萬(wàn)元、1.743億元和2.212億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為16.36%、17.06%和30.74%，一度逐年升高。

但本期內(nèi)鈦酸酯銷售收入為6006萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重為17.16%，有所回落。

布局DBM/SBM，TMA行情是否會(huì)重演？

兩個(gè)月內(nèi)，百川股份（002455.SZ）漲2.5倍，正丹股份（300641.SZ）漲超4倍，泰達(dá)新材（430372）漲10倍。

今年4月初以來(lái)的一波行情，讓化工領(lǐng)域的“TMA概念”突然出圈。

TMA，即偏苯三酸酐，主要被應(yīng)用于生產(chǎn)粉末涂料中的聚酯樹(shù)脂，提供良好的耐熱性和電氣絕緣性；用于增強(qiáng)塑料的機(jī)械性能和耐熱性；用于制造電子元件的封裝材料，提供優(yōu)異的絕緣性能等。

今年2月，全球化工巨頭美國(guó)英力士傳出TMA產(chǎn)線7萬(wàn)噸產(chǎn)能決定永久關(guān)停，3月，消息流向市場(chǎng)，令TMA市場(chǎng)價(jià)格扶搖直上。

從當(dāng)時(shí)的產(chǎn)業(yè)格局上看，TMA僅中國(guó)、意大利和美國(guó)生產(chǎn)，全球總產(chǎn)能約25萬(wàn)噸，其中除英力士停產(chǎn)前的7萬(wàn)噸/年產(chǎn)能占全球27%外，意大利的波林、中國(guó)的正丹股份、百川股份和泰達(dá)新材尚有3噸/年、8.5萬(wàn)噸/年、4萬(wàn)噸/年和3萬(wàn)噸/年的產(chǎn)能。

事實(shí)上，風(fēng)并非憑空而起，而是持續(xù)量變積累的突發(fā)質(zhì)變。

TMA在過(guò)去20年中，一直處在全球產(chǎn)能向中國(guó)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的過(guò)程中。上世紀(jì)70年代，TMA由德國(guó)Saarbergwerk公司首先研發(fā)量產(chǎn)，隨后英國(guó)BP、日本三菱、美國(guó)英力士等相繼開(kāi)設(shè)TMA產(chǎn)能。自2016年開(kāi)始，由于設(shè)計(jì)工廠年齡、生產(chǎn)效率、下游轉(zhuǎn)移等等因素，除英力士外的大部分海外工廠生產(chǎn)線陸續(xù)關(guān)停。

英力士退出后，全球需求出現(xiàn)缺口，全球產(chǎn)能幾乎全部集中到中國(guó)，也把幾家“隱形冠軍”推到聚光燈下。

TMA行情，未來(lái)是否會(huì)在別的品類重演？目前還不好說(shuō)，但化工材料領(lǐng)域的國(guó)產(chǎn)替代，始終在扎扎實(shí)實(shí)推進(jìn)，例如我們之前也關(guān)注過(guò)的“化工茅”萬(wàn)華化學(xué)的4萬(wàn)噸尼龍-12產(chǎn)能打破國(guó)外壟斷。

2020年以來(lái)，鍵邦股份正在積極開(kāi)拓賽克、鈦酸酯等主營(yíng)產(chǎn)品之外的“第二曲線”，DBM 和 SBM 產(chǎn)品。

DBM 與 SBM 均為 β-二酮類穩(wěn)定劑，均可作為鈣鋅類穩(wěn)定劑體系中的輔助穩(wěn)定劑進(jìn)行搭配使用，在改善 PVC 的初期著色、抑制鋅燒、提高熱穩(wěn)定性和光穩(wěn)定性等方面起到了重要作用。

在應(yīng)用領(lǐng)域方面，DBM 產(chǎn)品和 SBM 產(chǎn)品的應(yīng)用領(lǐng)域存在一定的重合，二者均可用于 PVC 塑料制品，但二者的主要應(yīng)用領(lǐng)域有所差異。DBM 主要應(yīng)用于PVC 軟制品及硬制品，如薄膜、PVC 管材管件、PVC 異型材、電線電纜、板材等。SBM 是食品級(jí)的 β-二酮穩(wěn)定劑，是經(jīng)美國(guó) FDA 許可適用于食品、藥品接觸的 PVC 材料，特別適用于淺色透明制品，如玩具、食品包裝袋、醫(yī)療器材及水杯等。

據(jù)招股書(shū)顯示，鍵邦股份擬募資2.12億元用于建設(shè)年產(chǎn)7000噸二苯甲酰甲烷（DBM）智能制造技改及擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，這一產(chǎn)能水平與國(guó)內(nèi)DBM和SBM龍頭佳先股份基本相當(dāng)。

據(jù)佳先股份出具日為2020年7月8日的公開(kāi)轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書(shū)，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上DBM、SBM產(chǎn)能合計(jì)約1.5萬(wàn)噸，佳先股份產(chǎn)能為3600噸，產(chǎn)能占比約24%。

另?yè)?jù)佳先股份公開(kāi)轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書(shū)，佳先股份又募資1億元，用于建設(shè)年產(chǎn)7000噸DBM及1000噸SBM生產(chǎn)項(xiàng)目。

據(jù)2022年6月出具的公開(kāi)信息，佳先股份的DBM產(chǎn)量占全球的15%以上，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率達(dá)到60%以上。

也就是說(shuō)，在2020年的時(shí)間點(diǎn)上，鍵邦股份和佳先股份突然一起爆DBM和SBM的產(chǎn)能，計(jì)劃產(chǎn)能加起來(lái)，不但大幅超過(guò)國(guó)內(nèi)原有需求，而且在國(guó)際產(chǎn)能格局上也將產(chǎn)生較大影響。

當(dāng)然，傳統(tǒng)國(guó)際供應(yīng)商方面，現(xiàn)在似乎還沒(méi)有風(fēng)聲。但從大的態(tài)勢(shì)來(lái)說(shuō)，事情正在起變化。

大潮下的時(shí)代必然

高分子材料助劑行業(yè)具有技術(shù)密集型和資金密集型的特點(diǎn)，國(guó)際高分子材料化學(xué)助劑產(chǎn)業(yè)集群和大型綜合化工集團(tuán)主要集中在歐洲、美國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)，如德國(guó)的巴斯夫（BASF）、美國(guó)的陶氏化學(xué)（Dow）、杜邦（DuPont）、法國(guó)的阿科瑪（Arkema）等，產(chǎn)品類型豐富且能夠覆蓋從助劑到高分子材料制品的一系列流程，這些集團(tuán)的供應(yīng)鏈上，所謂“隱形冠軍”密集扎堆，共同形成繁榮而相對(duì)長(zhǎng)期穩(wěn)定的產(chǎn)業(yè)生態(tài)。

德國(guó)“隱形冠軍”的年齡中位數(shù)是66歲，對(duì)應(yīng)的是上世紀(jì)50-60年代二戰(zhàn)后的秩序重建和西德“工業(yè)奇跡”，并隨著80年代末西方新自由主義的全面勝利而走向全球。

而中國(guó)的單項(xiàng)冠軍，目前平均年齡是20歲左右。

具體到化工行業(yè)，隨著中國(guó)等發(fā)展中國(guó)家技術(shù)水平和基礎(chǔ)設(shè)施條件的改善，化學(xué)助劑產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)出逐漸從發(fā)達(dá)國(guó)家向發(fā)展中國(guó)家尤其是中國(guó)轉(zhuǎn)移的態(tài)勢(shì)。我國(guó)高分子材料助劑產(chǎn)業(yè)起步較晚，但經(jīng)過(guò)近年來(lái)的發(fā)展，已經(jīng)在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品質(zhì)量、生產(chǎn)規(guī)模和技術(shù)工藝等方面取得了很大的進(jìn)步。

另一方面，2018年美國(guó)對(duì)中國(guó)正式開(kāi)打“貿(mào)易戰(zhàn)”，以逆全球化的姿態(tài)逼迫中國(guó)加快完善自身產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈，材料領(lǐng)域正是“卡脖子”風(fēng)險(xiǎn)較大的領(lǐng)域，也是各方投入大量資源，加快攻克的重點(diǎn)。

根據(jù)中國(guó)塑料加工工業(yè)協(xié)會(huì)披露的信息，我國(guó)在環(huán)保穩(wěn)定劑的原輔材料以及光穩(wěn)定劑、抗氧劑、潤(rùn)滑劑等產(chǎn)品領(lǐng)域已成為全球最大的生產(chǎn)制造國(guó)之一，并擁有較為完整的產(chǎn)業(yè)鏈，在全球范圍內(nèi)擁有較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

從這個(gè)角度來(lái)看，“TMA事件”并非偶然，而是時(shí)代變局和中國(guó)相關(guān)企業(yè)努力之下的必然。

大潮中的隱形冠軍需要被看見(jiàn)，也值得我們投入關(guān)注和信心去發(fā)現(xiàn)和促成事情發(fā)生。