文｜MedTrend醫(yī)趨勢(shì)
1月6日，史賽克公司宣布，已同意以每股80美元的價(jià)格全資收購Inari Medical——一家專注于治療靜脈疾病的醫(yī)療器械公司。這一高額溢價(jià)，使全現(xiàn)金交易的總價(jià)值達(dá)到了49億美元（約合人民幣360億元）。
受此消息的積極影響，Inari Medical的股價(jià)在常規(guī)交易時(shí)段飆升超過30%，并在盤后交易中繼續(xù)攀升，漲幅再達(dá)21%。值得注意的是，在這次股價(jià)上漲之前，Inari Medical在過去12個(gè)月的市值已經(jīng)縮減了大約21%。
據(jù)內(nèi)部人士透露，Inari Medical在接獲史賽克及其他潛在買家的收購意向書后，近幾周來一直在與顧問團(tuán)隊(duì)緊密合作，評(píng)估出售選項(xiàng)。目前，這筆已經(jīng)得到兩家公司董事會(huì)批準(zhǔn)的交易，預(yù)計(jì)將在2025年第一季度末正式完成。
過去10年間，史賽克通過近70項(xiàng)并購，從而打造了如今全球骨科第二、醫(yī)療器械第五的行業(yè)地位。此次并購與之前的不同是從骨科領(lǐng)域拓展到了外周介入領(lǐng)域，引領(lǐng)新的戰(zhàn)略方向。
2024年大健康領(lǐng)域的并購跌入歷年低谷；此前華爾街分析師預(yù)測(cè)，2025年會(huì)回溫但是不會(huì)飆升，此次史賽克的大手筆并購或許也為未來一整年定下了基調(diào)。
01、為史賽克帶來超過6億美元的年收入增長
在2023年，成立于2013年的Inari Medical在全球百強(qiáng)醫(yī)療公司排名中位列第96（作為細(xì)分領(lǐng)域公司能獲得如此高排名實(shí)屬不易），而史賽克則排名第5。從這個(gè)排名來看，兩家公司的合并不僅是強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，它將為史賽克帶來超過6億美元的年收入增長。
同時(shí)，Inari Medical的產(chǎn)品線將為史賽克在心血管（外周血管）領(lǐng)域的進(jìn)一步發(fā)展打下更堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。史賽克的首席執(zhí)行官Kevin Lobo對(duì)此評(píng)論道：“收購Inari Medical擴(kuò)大了我們的產(chǎn)品組合，為外周血管疾病患者提供了救命的治療方案。這些創(chuàng)新技術(shù)提升了靜脈血栓栓塞患者的護(hù)理水平，并將加速史賽克在血管內(nèi)手術(shù)領(lǐng)域的擴(kuò)張。”
靜脈血栓栓塞性疾?。╒TE）是一種常見且極具危險(xiǎn)性的病癥。在美國和歐洲，其發(fā)病率約為千分之一，并且呈現(xiàn)出上升趨勢(shì)。
與死亡風(fēng)險(xiǎn)的增加密切相關(guān)，深靜脈血栓形成和肺栓塞的初期死亡率分別高達(dá)3.8%和38.9%。高齡是VTE及其并發(fā)癥的一個(gè)重要風(fēng)險(xiǎn)因素，隨著老年人口的增長，預(yù)計(jì)未來該疾病的致死率和致殘率將會(huì)進(jìn)一步上升。
除了藥物治療，血管介入治療目前是主要的治療手段。例如，微創(chuàng)血管內(nèi)治療方法CDT，在透視引導(dǎo)下，將導(dǎo)管直接插入血栓形成區(qū)域，隨后緩慢、持續(xù)地注入相對(duì)低劑量的血栓溶解劑。
因能大幅提高血栓溶解效率，減少血栓后綜合征（PTS）的發(fā)生率，縮短治療時(shí)間，且并發(fā)癥較少，成為臨床首選的溶栓方法。而Inari medical的產(chǎn)品在靜脈血栓栓塞癥（VTE）、肺栓塞（PE）、以及支架內(nèi)血栓（當(dāng)用于撐開已疏通堵塞的冠狀動(dòng)脈的器械內(nèi)形成血凝塊時(shí)就會(huì)出現(xiàn)這種情況）治療領(lǐng)域極具影響力，幾乎都是全球首創(chuàng)甚至全球唯一，包括：FlowTriever系統(tǒng)——作為全球首款專為治療肺栓塞設(shè)計(jì)的機(jī)械血栓切除系統(tǒng)，于2015年獲得FDA的批準(zhǔn)。
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該系統(tǒng)能夠在無需借助輔助溶栓藥物的情況下直接清除血栓。在2024年導(dǎo)管心血管治療學(xué)（TCT）會(huì)議上公布的PEERLESS試驗(yàn)結(jié)果顯示，與導(dǎo)管定向溶栓（CDT）相比，F(xiàn)lowTriever患者的臨床惡化或治療升級(jí)顯著減少、ICU入院人數(shù)減少以及ICU住院時(shí)間縮短。此外，患者的臨床癥狀和血流動(dòng)力學(xué)恢復(fù)更為迅速，住院時(shí)間更短，30天再入院率也更低。
Clottriever系統(tǒng)——一款專為治療深靜脈血栓而設(shè)計(jì)的創(chuàng)新機(jī)械取栓裝置，于2017年獲得FDA批準(zhǔn)。
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Clottriever導(dǎo)管配備了一個(gè)非侵入性的取芯元件，能夠從血管中分離并提取粘附在血管壁上的血栓。它能在直徑為6-16毫米的血管中實(shí)現(xiàn)完美的血管壁貼合，以收集和移除血栓。此外，Hyperclear?技術(shù)的應(yīng)用能夠減少收集袋內(nèi)血栓的粘附，從而提升清除效率并縮短手術(shù)時(shí)間。
RevCore血栓切除導(dǎo)管——作為全球首款用于治療靜脈支架內(nèi)血栓形成的機(jī)械血栓切除裝置，適用于治療直徑6mm及以上的血管或直徑在10至20mm范圍內(nèi)的靜脈支架。
LimFlow系統(tǒng)——作為全球首款且目前唯一獲得FDA批準(zhǔn)的深靜脈經(jīng)導(dǎo)管動(dòng)脈化產(chǎn)品，適用于治療慢性肢體威脅性缺血（CLTI）患者。Inari Medical于2023年以4.15億美元的價(jià)格收購了LimFlow公司。
憑借其差異化優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)品，Inari Medical在2024年前三季度實(shí)現(xiàn)了22%的營收增長；自2019年起，其營收已連續(xù)五年保持兩位數(shù)乃至三位數(shù)的高速增長。然而，與此同時(shí)，創(chuàng)新藥械企業(yè)必須應(yīng)對(duì)龐大的資金投入，Inari Medical年度研發(fā)和銷售推廣費(fèi)用也持續(xù)以兩位數(shù)的高速度增長。
到了2024年，由于收購LimFlow所產(chǎn)生的費(fèi)用成本，導(dǎo)致運(yùn)營費(fèi)用顯著增加，致使其首次出現(xiàn)了運(yùn)營虧損。盡管其預(yù)計(jì)鑒于產(chǎn)品的需求強(qiáng)勁，到第四季度將實(shí)現(xiàn)收支平衡；但股價(jià)的持續(xù)下跌則顯示出二級(jí)市場投資者似乎并不買賬。
或許此次與大公司聯(lián)合，對(duì)它的未來發(fā)展將更為有利。在中國市場，2024年12月，Inari Medical與專注于外周血管創(chuàng)新醫(yī)療器械的中國公司即通醫(yī)療達(dá)成了戰(zhàn)略合作協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，即通醫(yī)療獲得了Inari旗下包括ClotTriever和FlowTriever在內(nèi)的創(chuàng)新醫(yī)療器械產(chǎn)品在大中華地區(qū)的獨(dú)家經(jīng)銷權(quán)，以及利用Inari的技術(shù)進(jìn)行本地化生產(chǎn)，并在大中華地區(qū)銷售這些產(chǎn)品的權(quán)利。
目前，這兩款產(chǎn)品已經(jīng)成功進(jìn)入中國國家藥品監(jiān)督管理局的創(chuàng)新醫(yī)療器械特別審查程序“綠色通道”。對(duì)于全球第二大骨科醫(yī)療器械制造商史賽克而言，當(dāng)骨科業(yè)務(wù)已不再是其最大的業(yè)務(wù)板塊；多元化，或許，才是其當(dāng)前的標(biāo)簽。
02、史賽克那些讓人費(fèi)解的并購案
自1941年，一位骨科醫(yī)生在美國創(chuàng)立了“醫(yī)療床、骨科矯正”公司；至今，史賽克已發(fā)展成為一家業(yè)務(wù)覆蓋骨科、內(nèi)窺鏡、神經(jīng)血管、微創(chuàng)手術(shù)、手術(shù)機(jī)器人、智能化手術(shù)室等尖端技術(shù)的全球頭部醫(yī)療器械企業(yè)。截至2024年前三季度，手術(shù)與神經(jīng)科技板塊占公司總營收的58%。
在該板塊中，神經(jīng)血管業(yè)務(wù)在2024年前三季度實(shí)現(xiàn)了9.66億美元的營收。不僅是手術(shù)與神經(jīng)科技板塊中營收最低的領(lǐng)域，它也是唯一一個(gè)未能實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長的領(lǐng)域，僅實(shí)現(xiàn)了6.6%的同比增長?！澳就霸怼北砻鬟@個(gè)木桶能盛多少水，并不取決于最長的木板，而是取決于最短的那塊木板。從史賽克的角度出發(fā)，或許這筆收購不僅是一次業(yè)務(wù)的拓展，更是一次戰(zhàn)略布局的深化。
在骨科領(lǐng)域，史賽克已占據(jù)領(lǐng)先地位。而補(bǔ)齊了血管介入領(lǐng)域，將為其帶來全新的增長曲線。血管介入市場正處于快速增長階段。相關(guān)市場調(diào)研數(shù)據(jù)表明預(yù)計(jì)到2028年將以每年8% - 10%的速度增長，有望突破800億美元。
作為大健康行業(yè)中同樣擅長通過并購實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)拓展的佼佼者，史賽克在過去十年間已成功收購超過60家企業(yè)，并且預(yù)計(jì)其目前年度增長的貢獻(xiàn)大致平分為內(nèi)部創(chuàng)新和外部并購。
在多數(shù)交易過程中，史賽克傾向于采取主動(dòng)出擊而非被動(dòng)防御的策略。特別是在一些關(guān)鍵交易上，即便在宣布的那一刻可能讓投資者感到難以理解。然而，時(shí)間終將揭曉一切。
據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，僅在2024年，史賽克公司就完成了七項(xiàng)收購，涉及的領(lǐng)域包括：關(guān)節(jié)置換、足部和腳踝護(hù)理、軟組織固定技術(shù)、乳腺癌手術(shù)護(hù)理、人工智能虛擬護(hù)理、手術(shù)室生態(tài)系統(tǒng)優(yōu)化以及微創(chuàng)神經(jīng)技術(shù)解決方案等。
顯而易見，差異化技術(shù)是史賽克在尋找目標(biāo)時(shí)考慮的一個(gè)重要因素。無論是在競爭激烈的全球市場，還是集采背景下高度內(nèi)卷的中國市場，差異化策略或許都將成為制勝的關(guān)鍵。
史賽克的高管們將于1月28日在公司2024年第四季度財(cái)報(bào)電話會(huì)議上討論他們對(duì)此項(xiàng)交易的財(cái)務(wù)預(yù)期。Needham & Co.的分析師表示，他們預(yù)計(jì)這筆交易將使史賽克的有機(jī)增長提高約30個(gè)基點(diǎn)，使毛利率提高約70個(gè)基點(diǎn)。