文 | 創(chuàng)業(yè)最前線 星空
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目前，國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池行業(yè)正上演“冰火兩重天”的戲碼：一方面是寧德時(shí)代、比亞迪兩大巨頭分食近70%的市場(chǎng)份額，另一方面則是二線動(dòng)力電池廠商在產(chǎn)能過剩與價(jià)格戰(zhàn)的夾縫中艱難求生。
在這片紅海戰(zhàn)場(chǎng)中，依然有玩家在力爭(zhēng)上游。今年1月27日，江蘇正力新能電池技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“正力新能”）第二次向港交所遞交了上市招股書，嘗試登陸資本市場(chǎng)。
外界普遍關(guān)注的是，正力新能成立僅5年時(shí)間，估值卻高達(dá)182億元，公司董事長(zhǎng)是福耀玻璃創(chuàng)始人曹德旺的妹妹曹芳。
在這些光鮮標(biāo)簽之下，正力新能的招股書也暴露出更多現(xiàn)實(shí)問題：客戶集中度逼近90%，曾因踩雷威馬汽車損失超10億元，2024年動(dòng)力電池裝機(jī)量排名第九，市場(chǎng)份額與頭部玩家差距懸殊……
未來，國(guó)內(nèi)新能源汽車市場(chǎng)或許也面臨一個(gè)關(guān)鍵問題：在寧德時(shí)代和比亞迪共同構(gòu)建的行業(yè)“鐵幕”下，像正力新能這樣的二線廠商還能否打動(dòng)投資者？
01 成立5年估值182億，董事長(zhǎng)系曹德旺妹妹
正力新能的創(chuàng)始人和現(xiàn)任董事長(zhǎng)是曹芳，她是福耀玻璃創(chuàng)始人曹德旺的親妹妹。
公開資料顯示，曹芳現(xiàn)年66歲，她1997年加入福耀玻璃擔(dān)任公司董事，2011年出任副總經(jīng)理，負(fù)責(zé)日常管理；2013年，曹芳創(chuàng)辦了新中源創(chuàng)投，從事風(fēng)險(xiǎn)投資，同年11月，新中源創(chuàng)投與豐田公司合資成立了新中源豐田，主要生產(chǎn)動(dòng)力電池。
2014年4月，已經(jīng)56歲的曹芳因個(gè)人年齡原因從福耀玻璃退休。
不過，退休后的曹芳并沒有閑著，她選擇了繼續(xù)創(chuàng)業(yè)。
2016年4月，曹芳與福耀玻璃的前同事陳繼程一起創(chuàng)辦了正力投資，同年12月正力投資就與蔚來汽車旗下的蔚然（南京）儲(chǔ)能技術(shù)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“蔚然南京”）合資成立了蘇州正力新能源，正力投資持股65%、蔚然南京持股35%。
此后，蘇州正力新能源曾為蔚來汽車供應(yīng)動(dòng)力電池。
2022年2月，蔚然南京將其持有的蘇州正力新能源35%的股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給了正力投資，代價(jià)約為9269.7萬(wàn)元。
2019年2月，正力新能正式成立，注冊(cè)資本為2億元，由正力投資及江蘇塔菲爾分別持有70%股權(quán)及30%股權(quán)。
圖 / 正力新能官網(wǎng)
此時(shí)，曹芳和陳繼程持有正力投資100%股權(quán)，而正力投資剛收購(gòu)了江蘇塔菲爾6.78%股權(quán)。直至2020年5月，正力投資又以10.8億元的代價(jià)收購(gòu)江蘇塔菲爾的股權(quán)，持股比例增至約43.47%，取得了江蘇塔菲爾的控股股權(quán)。
2022年，正力新能對(duì)江蘇塔菲爾共同控制下的部分業(yè)務(wù)進(jìn)行收購(gòu)和重組，并于2022年2月收購(gòu)蘇州正力新能源。2023年12月，正力新能又實(shí)現(xiàn)對(duì)新中源豐田的投資，持股比例為50%。
自此，曹芳從2013年開始做的新能源電池布局終于統(tǒng)一在了正力新能這一家公司旗下。
正力新能在成立后的短短5年時(shí)間里，獲得了多家投資機(jī)構(gòu)的青睞。
信息顯示，公司經(jīng)歷了兩輪融資：A輪融資發(fā)生在2022年，投資方共有11個(gè)，其中包括海松資本、南京江寧、中金上汽新興產(chǎn)業(yè)基金等，融資總額高達(dá)24億元。
B輪融資則是在2024年7月，正力新能獲得了新中源創(chuàng)投、東南投控、蘇創(chuàng)能源投資等機(jī)構(gòu)投出的10億元，在這一輪融資時(shí)，公司估值達(dá)到了驚人的182億元。
上市前，曹芳與陳繼程合計(jì)控制正力新能64.6%的股權(quán)。此外，華福投資持股6.94%，東南產(chǎn)投持股5.02%，海松資本持股2.47%。
創(chuàng)業(yè)最前線注意到，福建耀華持股2.52%，而這正是曹芳哥哥曹德旺控制的公司。
02 業(yè)績(jī)依賴前五大客戶，因踩雷威馬損失超10億
從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，正力新能的營(yíng)收呈現(xiàn)出增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。
招股書披露，2021年、2022年、2023年和2024年前8個(gè)月（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期內(nèi)”），公司營(yíng)收分別為14.99億元、32.9億元、41.62億元和28.58億元。
2022年、2023年和2024年前8個(gè)月，其營(yíng)收同比增長(zhǎng)率分別約為119.5%、26.5%和33.6%。
然而，這種增長(zhǎng)背后卻隱藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，即對(duì)前五大客戶的高度依賴。
在報(bào)告期內(nèi)，正力新能來自前五大客戶的收入分別為13.37億元、29.73億元、32.38億元和24.77億元，分別占各期間總收入的89.1%、90.4%、77.8%和86.7%。
其中，最大客戶貢獻(xiàn)的收入分別為8.28億元、9.63億元、11.79億元和7.44億元，分別占各期間總收入的55.2%、29.3%、28.3%和26%。
如此高的客戶集中度，使得正力新能的命運(yùn)與這幾家大客戶緊密相連。一旦這些大客戶出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)問題、需求下降或者合作關(guān)系破裂，正力新能的營(yíng)收將受到嚴(yán)重影響。
最直接的案例，就是2022年正力新能曾遭遇主機(jī)廠“客戶X”經(jīng)營(yíng)不善帶來的沉重打擊。
盡管正力新能并未在招股書中披露“客戶X”的身份，但對(duì)其描述是“上海一家于2015年成立的私人公司，注冊(cè)資本約人民幣60億元，，從事電動(dòng)汽車制造”，不難猜測(cè)“客戶X”這家公司大概率就是威馬汽車。
招股書披露，2021年和2022年，“客戶X”（疑似威馬汽車）均是正力新能的第一大客戶，營(yíng)收貢獻(xiàn)分別為8.28億元和9.62億元，其貢獻(xiàn)營(yíng)收占正力新能當(dāng)期總營(yíng)收的比例分別是55.2%和29.3%。
隨著威馬汽車經(jīng)營(yíng)不善，正力新能也停止向客戶交付用于BEV的三元電池產(chǎn)品，因此正力新能的三元電池銷量從2022年的2.9GWh降至2023年的1.5GWh，三元電池的銷售收入從2022年的26.286億元減少至2023年的14.48億元。
威馬汽車還導(dǎo)致正力新能在2022年發(fā)生存貨減值虧損4.223億元，對(duì)公司同年的銷售成本、毛利率和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生了重大不利影響，其為威馬汽車生產(chǎn)的存貨只能在2023年作為降級(jí)品以較低的價(jià)格出售。
2022年，正力新能還將主要為威馬汽車供貨的南京正力新能廠房停止運(yùn)營(yíng)，因此當(dāng)年錄得非金融資產(chǎn)減值1.961億元。
同年，正力新能還錄得應(yīng)收“客戶X”貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)減值6.014億元，這也增加了正力新能2022年的金融資產(chǎn)及合約資產(chǎn)減值虧損凈額。
正力新能在招股書中表示，2022年，“客戶X”事件產(chǎn)生的貿(mào)易應(yīng)收款及存貨減值總額為10.236億元。
此后，正力新能也不得不花時(shí)間與新客戶建立業(yè)務(wù)關(guān)系、獲得訂單及實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量爬坡。
正力新能因威馬汽車暴雷事件遭受的損失，反映出其在客戶管理和風(fēng)險(xiǎn)防控方面的不足，過度依賴大客戶的弊端顯露無(wú)疑。
這一事件也為正力新能敲響警鐘，在未來的發(fā)展中，公司需要加強(qiáng)客戶管理，降低客戶集中度，提高風(fēng)險(xiǎn)防控能力。
招股書顯示，2023年和2024年前8個(gè)月，零跑汽車已經(jīng)成為其第一大客戶，營(yíng)收貢獻(xiàn)分別為11.79億元和7.44億元，占比分別為28.3%和26%。
報(bào)告期內(nèi)，正力新能也一直處于虧損狀態(tài)，其各期虧損分別為4.02億元、17.2億元、5.9億元和1億元，即在3年零8個(gè)月里累計(jì)虧損了28.12億元。
03 電池裝機(jī)量排名第9，與頭部玩家差距大
招股書顯示，根據(jù)中國(guó)汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟的資料，按截至2024年8月31日止8個(gè)月的裝機(jī)容量計(jì)算，正力新能在中國(guó)動(dòng)力電池制造商中占有1.7%的市場(chǎng)份額。
電池中國(guó)官微在2025年1月底發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2024年中國(guó)市場(chǎng)動(dòng)力電池裝機(jī)量排行榜中，正力新能位列第9，總裝機(jī)量為10.94GWh，市場(chǎng)占有率為2%。
同期，寧德時(shí)代的總裝機(jī)量為248.26GWh，市場(chǎng)占比為45.1%，排名第1。
此外，排名第二的是比亞迪子公司弗迪電池，其總裝機(jī)量為135.72GWh，市場(chǎng)占比24.6%，這個(gè)市場(chǎng)的前兩名占據(jù)了市場(chǎng)69.7%的份額。
2021年，正力新能毛利率為2%，2022年毛損率為8.8%（剔除有關(guān)客戶X時(shí)間的存貨減值影響，其毛利率為4%），2023年毛利率為5%，2024年前8個(gè)月毛利率為12.4%。
盡管正力新能的毛利率（剔除客戶X事件影響后）呈現(xiàn)逐年增長(zhǎng)的趨勢(shì)，但他們與行業(yè)龍頭寧德時(shí)代的毛利率相比仍存在差距。
2022年、2023年及2024年前9個(gè)月，寧德時(shí)代的毛利率分別是17.6%、19.2%和25%。在這期間也一直處于盈利狀態(tài)。
此外，正力新能招股書還披露，在2024年前8個(gè)月，其動(dòng)力電池及儲(chǔ)能產(chǎn)品的平均售價(jià)分別降至0.44元/Wh及0.36元/Wh。
一方面，這是原材料成本下降所致，另一方面也是正力新能為應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)而降價(jià)。顯然，正力新能面臨著激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，甚至有時(shí)需要用價(jià)格換市場(chǎng)。
從研發(fā)投入層面對(duì)比，正力新能也遠(yuǎn)遜于寧德時(shí)代。
2022年、2023年及2024年前三季度，正力新能的研發(fā)投入分別是3.29億元、4.24億元及3.61億元，而寧德時(shí)代則分別是155.1億元、183.6億元和130.7億元。
從市場(chǎng)占有率、盈利能力以及研發(fā)投入規(guī)模等層面來看，正力新能與頭部玩家的差距都很明顯，與此同時(shí)，寧德時(shí)代也正謀求在港交所二次上市，未來正力新能面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力仍會(huì)非常大。
而正力新能的成長(zhǎng)以及IPO所披露信息，也折射出中國(guó)動(dòng)力電池行業(yè)的現(xiàn)實(shí)：技術(shù)、資本和規(guī)模缺一不可，同時(shí)還要慎重選擇大客戶，客戶集中度過高就會(huì)放大單一客戶的風(fēng)險(xiǎn)。
盡管正力新能在行業(yè)內(nèi)的排名保持上升態(tài)勢(shì)，但也面臨持續(xù)虧損、市場(chǎng)份額較低、行業(yè)巨頭林立等問題，或使其未來發(fā)展不易。
來自于江蘇常熟新能源產(chǎn)業(yè)的這匹“黑馬”，最終是擠進(jìn)行業(yè)第一梯隊(duì)，還是浮沉于紅海競(jìng)爭(zhēng)中，仍需時(shí)間檢驗(yàn)。