界面新聞?dòng)浾?| 富充
界面新聞編輯 | 任雪松
2025年4月9日，古井貢酒發(fā)布了2024年度業(yè)績(jī)快報(bào)。
報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入235.78億元，同比增長(zhǎng)16.41%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)55.14億元，同比增長(zhǎng)20.15%。相比中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)公布的2024年規(guī)模以上白酒企業(yè)銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)5.30%、利潤(rùn)同比增長(zhǎng)7.76%的行業(yè)整體表現(xiàn)，古井貢酒的成績(jī)可謂“跑贏大盤(pán)”。
古井貢酒作為中國(guó)老牌“八大名酒”之一，經(jīng)營(yíng)規(guī)模位列中國(guó)白酒上市公司第六、安徽省內(nèi)第一。然而，透過(guò)“雙增”的業(yè)績(jī)，仍可觀察到一些細(xì)微而關(guān)鍵的信號(hào)——2024年四季度，公司收入與利潤(rùn)增長(zhǎng)明顯放緩，全年業(yè)績(jī)未能達(dá)到此前設(shè)定的增長(zhǎng)目標(biāo)。
在2025年3月27日舉行的第二十二屆中國(guó)國(guó)際酒業(yè)博覽會(huì)開(kāi)幕式上，中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)指出，自2022年下半年以來(lái)，酒類(lèi)市場(chǎng)已進(jìn)入去庫(kù)存周期，至今尚未扭轉(zhuǎn)，行業(yè)仍需主動(dòng)降低增長(zhǎng)預(yù)期，調(diào)整發(fā)展節(jié)奏。
面對(duì)充滿不確定性的行業(yè)前景，古井貢酒的業(yè)績(jī)韌性再次受到市場(chǎng)關(guān)注。
韌性仍存
業(yè)績(jī)快報(bào)發(fā)布后，4月9日古井貢酒股價(jià)上漲，收盤(pán)價(jià)為178.29元，漲幅3.61%，總市值達(dá)942.44億元。自4月8日以來(lái)，已有5家研究機(jī)構(gòu)更新對(duì)古井貢酒的評(píng)級(jí)。其中，華泰證券、華安證券、東吳證券給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，興業(yè)證券給予“增持”評(píng)級(jí)，華創(chuàng)證券則給予“推薦”評(píng)級(jí)。
除營(yíng)收與凈利潤(rùn)“雙增”外，古井貢酒的利潤(rùn)質(zhì)量亦值得關(guān)注。
快報(bào)顯示，2024年公司扣非凈利潤(rùn)為54.56億元，同比增長(zhǎng)21.38%，增幅高于歸母凈利潤(rùn)。這說(shuō)明利潤(rùn)增長(zhǎng)主要來(lái)自主營(yíng)業(yè)務(wù)提升，而非依賴非經(jīng)常性收益。
此外，公司總資產(chǎn)同比增長(zhǎng)14.38%，歸母凈資產(chǎn)同比增長(zhǎng)14.53%，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)健；加權(quán)凈資產(chǎn)收益率達(dá)23.88%，在總資產(chǎn)增長(zhǎng)背景下同比提升0.96個(gè)百分點(diǎn)，反映出資產(chǎn)使用效率仍維持較高水平。
從2021年至2024年，古井貢酒的營(yíng)收從132.70億元增長(zhǎng)至235.78億元，凈利潤(rùn)從22.98億元增長(zhǎng)至55.14億元，三年時(shí)間幾近翻番。
盡管2024年詳細(xì)的產(chǎn)品拆分?jǐn)?shù)據(jù)尚未披露，但結(jié)合前三季度數(shù)據(jù)與2023年年報(bào)可見(jiàn)，“年份原漿”仍是古井貢酒的絕對(duì)核心產(chǎn)品。
2023年，“年份原漿”系列營(yíng)收突破154億元，占總營(yíng)收超過(guò)75%，同比增長(zhǎng)27.3%，毛利率高達(dá)85%以上。2024年半年報(bào)顯示，該系列營(yíng)收同比增長(zhǎng)23.12%。
“年份原漿”成功的關(guān)鍵在于其全面覆蓋的價(jià)格體系。自2008年推出以來(lái)，系列產(chǎn)品包括古5、古8、古16、古20等，構(gòu)建了百元至五百元的主流價(jià)格梯隊(duì)，覆蓋大眾與次高端用酒需求。目前，大單品“古20”年銷(xiāo)售額接近50億元。
與“年份原漿”業(yè)績(jī)攀升相伴的，是古井貢酒在安徽省內(nèi)市場(chǎng)份額的進(jìn)一步穩(wěn)固。
安徽消費(fèi)者對(duì)白酒品牌的忠誠(chéng)度較高，疊加安徽經(jīng)濟(jì)發(fā)展，持續(xù)助力古井貢酒的增長(zhǎng)。
2024年上半年，公司省內(nèi)與省外市場(chǎng)營(yíng)收占比分別為85.98%與13.94%。安徽全省GDP當(dāng)年達(dá)到50625億元，同比增長(zhǎng)5.8%，與江蘇、湖北并列全國(guó)第三，為深耕本地市場(chǎng)的古井貢酒提供了有力支撐。
今年3月，記者走訪合肥漕沖糖酒批發(fā)市場(chǎng)與當(dāng)?shù)鼐€下餐飲店時(shí)發(fā)現(xiàn)，古井貢酒的展陳位置和品牌曝光度明顯高于其他品牌。經(jīng)銷(xiāo)商介紹，從疫情前起，古井貢酒已成為合肥市場(chǎng)的主導(dǎo)白酒品牌。
在古井貢酒穩(wěn)居“省會(huì)之首”之前，合肥市場(chǎng)的“老大”地位曾在多家省內(nèi)酒企間輪轉(zhuǎn)。如今，助力古井貢酒穩(wěn)固省內(nèi)份額的，除多元產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與品牌認(rèn)同度外，還包括其對(duì)渠道的強(qiáng)力管理。
據(jù)漕沖市場(chǎng)一位經(jīng)銷(xiāo)商介紹，古井貢酒在省內(nèi)的渠道管控力極強(qiáng)，采取深度營(yíng)銷(xiāo)模式，通過(guò)酒店進(jìn)場(chǎng)買(mǎi)斷、陳列獎(jiǎng)勵(lì)、免費(fèi)鋪貨等方式提升終端份額。同時(shí)，古井貢酒近年來(lái)主要依靠平臺(tái)商招商，即由平臺(tái)商提供資金與銷(xiāo)售平臺(tái)，獲取固定返點(diǎn)，配送、倉(cāng)儲(chǔ)等則由酒企直接負(fù)責(zé)。企業(yè)對(duì)終端環(huán)節(jié)的深度介入，增強(qiáng)了渠道掌控力。
“古井的業(yè)務(wù)員基本每天都會(huì)來(lái)市場(chǎng)，逐店盤(pán)點(diǎn)庫(kù)存、檢查陳列，管理非常細(xì)致。而且對(duì)串貨、假貨的查處力度也很大，這其實(shí)在長(zhǎng)遠(yuǎn)上維護(hù)了價(jià)格穩(wěn)定?！痹摻?jīng)銷(xiāo)商告訴記者。
此外，古井貢酒還推出了開(kāi)瓶掃碼即獎(jiǎng)紅包的機(jī)制。掃碼不僅用于消費(fèi)者激勵(lì)，更可追蹤產(chǎn)品流通路徑，方便庫(kù)存核算、終端獎(jiǎng)勵(lì)與串貨治理，是數(shù)字化渠道管理的手段。
在一系列舉措推動(dòng)下，古井貢酒在華中區(qū)域（包括安徽省）持續(xù)強(qiáng)勢(shì)。據(jù)2023年年報(bào)，華中市場(chǎng)營(yíng)收占比達(dá)84.47%。安徽本地的強(qiáng)渠道體系和消費(fèi)基礎(chǔ)，是古井貢酒能在行業(yè)承壓背景下保持增長(zhǎng)的重要支撐。
結(jié)構(gòu)性瓶頸隱現(xiàn)
值得注意的是，此次快報(bào)中也暗含古井貢酒2024年四季度“增長(zhǎng)掉速”的跡象。
2024年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收190.69億元，同比增長(zhǎng)19.53%；歸母凈利潤(rùn)47.46億元，同比增長(zhǎng)24.49%。由此推算，四季度單季營(yíng)收約45.09億元，同比增長(zhǎng)不足5%；凈利潤(rùn)約7.68億元，同比略有下降。
華安證券研報(bào)指出，24Q4凈利率下降預(yù)計(jì)主因加大費(fèi)用投放去化庫(kù)存所致；同期，在渠道高庫(kù)存背景下，公司主動(dòng)降速，以維護(hù)渠道健康。
除了周期性挑戰(zhàn)，古井貢酒近年來(lái)也面臨兩大結(jié)構(gòu)性壓力：一是“難出安徽”的市場(chǎng)格局，二是高企的費(fèi)用增長(zhǎng)。
2024年上半年，公司省內(nèi)市場(chǎng)營(yíng)收占比為85.98%，省外僅13.94%，這一比例多年維持不變。古井貢酒在安徽已實(shí)現(xiàn)極限滲透，但在省外市場(chǎng)，品牌影響力和渠道基礎(chǔ)尚未形成規(guī)模優(yōu)勢(shì)。
2023年，公司銷(xiāo)售費(fèi)用高達(dá)54.37億元，同比增長(zhǎng)16.46%，在白酒上市企業(yè)中僅次于五糧液。其中，“綜合促銷(xiāo)費(fèi)”占比最大，達(dá)20.89億元，涵蓋消費(fèi)培育、經(jīng)銷(xiāo)商返利等投入。
省外市場(chǎng)轉(zhuǎn)換效果仍有限。以河南為例，盡管與安徽地緣接近、文化相似，但在除鄭州外的地區(qū)，古井貢酒尚未建立強(qiáng)認(rèn)知度。當(dāng)?shù)嘏l(fā)商告訴記者，“宋河、杜康在河南仍有深厚基礎(chǔ)，洋河比古井更容易下沉?！?/p>
省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)同樣加劇?！盎站扑亩浣鸹ā敝校{貢酒步步緊跟古井貢酒。2024年前三季度，迎駕貢酒營(yíng)收55.13億元、凈利潤(rùn)20.06億元，同比增速分別為14.77%和21.23%，增長(zhǎng)勢(shì)頭直逼古井貢酒。
迎駕自2015年推出“洞藏”系列，涵蓋洞6、洞9、洞16、洞20，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、渠道策略上直面古井貢酒“年份原漿”，構(gòu)成正面對(duì)壘。
而向前看，古井貢酒雖為“白酒六強(qiáng)”，與“第五”的瀘州老窖仍有百億元營(yíng)收差距，完成全國(guó)化拓展的任務(wù)仍任重道遠(yuǎn)。
面對(duì)上述情況，古井貢酒進(jìn)入2025年以來(lái)也采取相應(yīng)對(duì)策。
據(jù)華安證券研報(bào)，針對(duì)行業(yè)底部調(diào)整期，古井貢酒在產(chǎn)品端戰(zhàn)略性加強(qiáng)百元價(jià)格帶的古井貢酒系列布局，迎合市場(chǎng)需求；渠道端從控價(jià)返利模式逐步轉(zhuǎn)變?yōu)槁銉r(jià)模式，降低經(jīng)銷(xiāo)商打款價(jià)以緩解資金壓力，提升渠道回款積極性。
部分古井貢酒經(jīng)銷(xiāo)商向記者表示記者，2023年以來(lái)，其客戶中商務(wù)用途采購(gòu)的客戶采購(gòu)量下降，已開(kāi)始轉(zhuǎn)向鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)的宴席場(chǎng)景尋找機(jī)遇。
過(guò)去安徽農(nóng)村傾向購(gòu)買(mǎi)當(dāng)?shù)厣⒕?，但隨著品牌滲透下沉，農(nóng)民收入提升，村鎮(zhèn)居民也開(kāi)始購(gòu)買(mǎi)品牌白酒。因此經(jīng)銷(xiāo)商也在和鎮(zhèn)里餐飲店合作，對(duì)包酒的流水席給予價(jià)格上的支持，開(kāi)拓下沉宴席市場(chǎng)。
東吳證券分析指出，2025年古井貢酒省內(nèi)網(wǎng)點(diǎn)下沉及宴席開(kāi)拓繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)，預(yù)計(jì)古8、古16仍有望保持較快增長(zhǎng)；省外古16、古20逆勢(shì)拓客難度增大，將邊際加強(qiáng)塔基產(chǎn)品動(dòng)銷(xiāo)培育，一方面通過(guò)古5、古8終端強(qiáng)綁定及宴席培育等舉措爭(zhēng)取收入增量，另一方面百元以下新品投放（古井貢酒·第八代以及光瓶酒老瓷貢）也將幫助強(qiáng)化營(yíng)收貢獻(xiàn)。
目前，古井貢酒2024年年報(bào)尚未正式發(fā)布。在行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期的當(dāng)下，企業(yè)一方面展現(xiàn)出較強(qiáng)的基本面韌性，另一方面也開(kāi)始正視行業(yè)結(jié)構(gòu)性瓶頸，并尋求解決方案。能否將“省內(nèi)龍頭”的模式成功復(fù)制到更廣闊市場(chǎng)，仍需2025年進(jìn)一步驗(yàn)證。