文｜融中財經(jīng)

又一家獨角獸，宣布暫停IPO。

近期，瑞典金融科技巨頭Klarna宣布暫停其計劃中的首次公開募股（IPO），這一決定不僅震動了全球金融市場，也引發(fā)了對整個金融科技行業(yè)未來走向的深刻思考。Klarna，這家曾被寄予厚望的“歐洲最大獨角獸”，在市場波動與政策不確定性交織的背景下，不得不按下IPO的暫停鍵。其背后，是全球經(jīng)濟形勢的風云變幻、監(jiān)管政策的日益收緊，以及金融科技行業(yè)自身面臨的估值重構(gòu)與業(yè)務(wù)模式調(diào)整的多重壓力。

Klarna的暫停IPO事件，如同一面鏡子，映照出當前金融科技行業(yè)所處的復雜環(huán)境。一方面，全球經(jīng)濟的不確定性使得市場信心受挫，投資者對風險的敏感度顯著提升；另一方面，監(jiān)管政策的調(diào)整與加強，也在不斷重塑金融科技行業(yè)的競爭格局。與此同時，技術(shù)的飛速發(fā)展，尤其是人工智能與區(qū)塊鏈的深度融合，正在改寫金融科技的游戲規(guī)則，推動行業(yè)從規(guī)模擴張向價值重塑轉(zhuǎn)變。在這個過程中，頭部企業(yè)憑借技術(shù)優(yōu)勢與合規(guī)能力，加速構(gòu)建新的行業(yè)秩序；而中小平臺則面臨著被加速出清的命運。

站在2025年的時點上，金融科技行業(yè)的估值重構(gòu)與業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型正進入關(guān)鍵階段。Klarna的暫停IPO，不僅是其自身應(yīng)對市場波動的策略調(diào)整，更是整個行業(yè)在技術(shù)、監(jiān)管與資本三重因素作用下的一次集體反思。這場變革的終局，或許將由那些能夠在全球合規(guī)框架下實現(xiàn)技術(shù)輸出、構(gòu)建強大生態(tài)的企業(yè)來書寫。

巔峰估值3339億，現(xiàn)在暫停IPO

一家頭頂光環(huán)的獨角獸，宣布暫停IPO。

根據(jù)媒體報道，近日專業(yè)貸款和在線支付提供商Klarna已暫停其計劃中的首次公開募股(IPO)，據(jù)悉，該公司于3月14日向美國證券交易委員會（SEC）正式遞交上市申請后，原計劃于下周啟動其估值150億美元上市的投資者路演，但據(jù)知情人士稱這一活動已被推遲。

Klarna的創(chuàng)立故事始于2005年瑞典斯德哥爾摩經(jīng)濟學院的一間學生宿舍。三位非技術(shù)背景的年輕人——Sebastian Siemiatkowski、Niklas Adalberth和Victor Jacobsson，帶著顛覆傳統(tǒng)支付的夢想?yún)⒓恿藢W校創(chuàng)業(yè)大賽。他們提出的“先買后付”方案因過于超前遭到評委冷遇，甚至被評為最后一名。這場挫敗反而成為創(chuàng)業(yè)的催化劑——通過漢堡王打工結(jié)識的Sebastian和Niklas展現(xiàn)出驚人韌性，他們與Victor組成鐵三角，在天使投資人Jane Walerud提供的12萬美元種子資金支持下，開啟了改變?nèi)蛑Ц陡窬值恼鞒獭?/p>

創(chuàng)始團隊的基因中刻著獨特的商業(yè)嗅覺。Sebastian在漢堡王打工時觀察到快餐業(yè)流程優(yōu)化的精髓，這段經(jīng)歷讓他意識到“系統(tǒng)設(shè)計的完美比技術(shù)優(yōu)勢更重要”。三人組隨后開啟的環(huán)球搭車旅行更塑造了他們的商業(yè)哲學：在悉尼錯過貨輪滯留期間，他們通過做家具搬運工維持生計，這種絕境求生的能力成為后來Klarna穿越經(jīng)濟周期的預演。2005年正式成立時，他們甚至無力自建技術(shù)團隊，只能將平臺開發(fā)外包給5人小作坊，這種“輕資產(chǎn)啟動”模式意外驗證了市場需求——首款產(chǎn)品僅實現(xiàn)“30天賬期”功能，卻讓北歐電商轉(zhuǎn)化率飆升，一年內(nèi)拿下瑞典40%的線上支付份額。

早期發(fā)展中的兩次關(guān)鍵轉(zhuǎn)折奠定了Klarna的行業(yè)地位。2012年推出Klarna Checkout，通過預填支付信息將結(jié)賬時間從3分鐘壓縮至30秒，這項“支付界特斯拉”級創(chuàng)新使其GMV三年增長600%。2017年獲得銀行牌照則是另一里程碑，通過吸儲放貸構(gòu)建資金閉環(huán)，這種“金融科技+銀行”的混合模式使其在2021年BNPL風口期估值飆至456億美元，成為歐洲最大獨角獸。如今回看，三位創(chuàng)始人學生時代的“失敗方案”已成長為覆蓋45國、服務(wù)1.5億用戶的支付帝國，其創(chuàng)立歷程恰是“非共識價值”的最佳注腳。

這家“美版支付寶”和所有兼具金融與科技屬性的企業(yè)一樣，估值一直都在坐“過山車”。截至2025年4月5日，瑞典金融科技巨頭Klarna的最新估值為150億美元（約合人民幣1098億元），這一數(shù)字是其向美國證券交易委員會提交IPO申請時披露的目標估值。不過，這一估值軌跡可以說是跌宕起伏：2021年其估值曾達到456億美元（約合人民幣3339億元）的巔峰，成為歐洲估值最高的初創(chuàng)企業(yè)；但2022年受全球科技股回調(diào)影響，估值暴跌至67億美元（約合人民幣490億元）；此后通過成本削減和業(yè)務(wù)優(yōu)化，2024年估值回升至146億美元，最終在IPO文件中錨定150億美元估值區(qū)間。

這一估值復蘇背后，Klarna展現(xiàn)出強勁的財務(wù)修復能力——2024年營收同比增長24%至28.11億美元，運營虧損從2022年的9.8億美元收窄至1.21億美元，并實現(xiàn)2100萬美元凈利潤。不過需注意，其盈利主要依賴出售Klarna Checkout業(yè)務(wù)獲得的1.71億美元非經(jīng)常性收益。盡管受到關(guān)稅政策等外界因素影響緊急暫停IPO，但公司尚未調(diào)整估值預期，150億美元估值仍被視為金融科技賽道的重要風向標。

風波中的等待

明星獨角獸暫停IPO的消息，讓一級和二級市場投資人都有所反應(yīng)。

市場情緒受到明顯沖擊，投資者對全球經(jīng)濟前景的擔憂加劇，市場信心受挫。這已經(jīng)不是第一家這段時間宣布暫停IPO計劃的企業(yè)，Klarna的暫停被視為對整個IPO市場的一個警示，導致原本有復蘇跡象的美股IPO市場再次陷入“冰凍”狀態(tài)。

同時，這一事件也引起了金融科技行業(yè)的廣泛關(guān)注。Klarna作為行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)軍企業(yè)，其IPO的暫停讓市場對整個金融科技行業(yè)的前景產(chǎn)生了新的擔憂。投資者開始重新評估金融科技公司的風險，這從其競爭對手Affirm的股價大幅下跌中也可見一斑。此外，市場對2025年IPO市場的預期也發(fā)生了改變。盡管一些公司仍對未來的市場持謹慎樂觀態(tài)度，但短期內(nèi)市場的不穩(wěn)定使得許多公司推遲了上市計劃。

不過，也有人持相反的態(tài)度，美股科技投資人科林（化名）就表示“一旦市場不確定性消除，Klarna的上市仍可能吸引大量投資者，其在金融科技領(lǐng)域的領(lǐng)先地位和業(yè)務(wù)模式具有長期吸引力。”

在市場不穩(wěn)定時，公司通常會采取一系列靈活的策略來調(diào)整其IPO計劃，以應(yīng)對市場的不確定性和潛在風險。延遲或暫停IPO是一種常見的選擇，公司可能會選擇暫時擱置上市計劃，等待市場環(huán)境改善后再重新啟動。這種策略可以幫助公司避免在市場動蕩期間上市可能導致的估值過低或融資不足等問題，Klarna這次選擇的就是這種方法。

除此之外，公司也可能會考慮改變上市地點，以尋找更穩(wěn)定、更友好的市場環(huán)境。例如，一些公司可能會避開高風險地區(qū)，轉(zhuǎn)而選擇在其他國際金融中心上市，有些企業(yè)就會因為美股的不確定性轉(zhuǎn)而去倫敦尋求上市，這種調(diào)整不僅可以降低宏觀因素帶來的風險，還能利用不同市場的優(yōu)勢，為公司爭取更有利的估值和融資條件。

此外，公司還會加強自身的財務(wù)狀況和業(yè)務(wù)模式，通過削減成本、優(yōu)化資產(chǎn)負債表、增強盈利能力等方式，提升公司的基本面，從而在市場恢復穩(wěn)定時更好地吸引投資者。在這個過程中，公司也會更加積極地與潛在投資者進行溝通，解釋其業(yè)務(wù)模式、增長潛力和應(yīng)對市場波動的策略，以增強投資者的信心，保持其IPO計劃的吸引力。

公司還需要密切關(guān)注政策變化和市場動態(tài)，以便及時調(diào)整IPO策略。例如，監(jiān)管政策的變化、利率調(diào)整、地緣政治事件等都可能對IPO市場產(chǎn)生重大影響。準備IPO的企業(yè)必須根據(jù)這些變化靈活調(diào)整其上市時機和策略，以確保在最佳時機進入市場。

盡管市場不穩(wěn)定帶來了挑戰(zhàn)，但也可能帶來一些機遇。一些公司可能會利用市場的低估值時期進行戰(zhàn)略收購或整合，以增強自身的市場地位。同時，隨著全球?qū)沙掷m(xù)發(fā)展的重視，企業(yè)在IPO過程中更加注重環(huán)境、社會和治理因素的披露。這不僅有助于提升公司的社會形象，還能吸引長期投資者。

通過這些策略，公司可以在市場不穩(wěn)定時更好地調(diào)整其IPO計劃，降低風險，并為未來的成功上市奠定堅實的基礎(chǔ)。

金融科技正在被重估

隨著Klarna暫停IPO，全球金融科技賽道冰與火的變奏曲也開始上演。

一邊是頭部玩家在資本寒冬中逆勢突圍，另一邊是中小平臺在合規(guī)重壓下加速出清。中研普華最新數(shù)據(jù)顯示，中國金融科技市場規(guī)模將在2025年突破3.3萬億元，而畢馬威《金融科技動向2024年下半年》報告則揭示了一個關(guān)鍵轉(zhuǎn)折：全球支付科技投資額從2023年的172億美元回升至310億美元，標志著行業(yè)正從“規(guī)模擴張”轉(zhuǎn)向“價值重塑”。

這樣的背景下，AI大模型與區(qū)塊鏈的深度融合，正在改寫金融科技的游戲規(guī)則。螞蟻集團的智能風控大腦3.0將信貸審批壓縮至3分鐘，不良率壓至1%以下；建信金科的區(qū)塊鏈供應(yīng)鏈金融交易量突破萬億，跨境支付效率提升300%。這場技術(shù)軍備競賽的背后，是數(shù)據(jù)揭示的殘酷現(xiàn)實：2024年全球金融科技研發(fā)投入占比將提升，頭部企業(yè)技術(shù)投入增速也將加速。當微眾銀行的AI模型使融資成本降低2個百分點，傳統(tǒng)金融機構(gòu)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型已不再是選擇題，而是生死時速的必答題。

生成式AI技術(shù)的成熟也在加速傳統(tǒng)金融的科技轉(zhuǎn)型，例如工商銀行“工銀智涌”大模型已賦能200余個場景，而摩根大通Chase Media通過數(shù)據(jù)變現(xiàn)開發(fā)的廣告業(yè)務(wù)，預示著一個更性感的未來：金融科技企業(yè)的盈利模式正從“流量販子”轉(zhuǎn)向“智能服務(wù)商”。

整個賽道資本市場的估值邏輯也正在經(jīng)歷深度重構(gòu)。Klarna的估值從2021年456億美元巔峰跌落至67億美元谷底，又在2025年IPO前回升至150億美元，這種過山車般的波動折射出資本對盈利能力的苛刻審視。中美市場的估值鴻溝愈發(fā)顯著，這種差異既源于地緣風險溢價，也暴露出中國金融科技企業(yè)國際化能力的短板——PayPal的全球化收入占比達62%，而中國頭部平臺海外業(yè)務(wù)占比普遍低于25%。

當歐盟《數(shù)字運營彈性法案》推高合規(guī)成本，中國助貸新規(guī)淘汰高費率中小平臺，監(jiān)管正成為最硬的競爭門檻。2024年全球監(jiān)管科技投資激增至74億美元，這種“持牌者通吃”的效應(yīng)在數(shù)據(jù)中顯影，據(jù)統(tǒng)計，全國網(wǎng)絡(luò)小貸公司數(shù)量較2015年峰值下降41%，注冊資本10億元以上的僅存29家。政策紅利的釋放同樣清晰——2025年兩會提出的消費貸款擴容及貼息政策，這種結(jié)構(gòu)性套利空間成為估值修復的關(guān)鍵引擎。

逐漸的，全球金融科技市場呈現(xiàn)出了一種“三國殺”的格局：美洲以310億美元投資領(lǐng)跑復蘇，支付科技貢獻超80%增量；歐洲聚焦監(jiān)管科技，數(shù)字歐元試點催生新支付生態(tài)；中國則上演“冰火兩重天”——支付寶/微信支付壟斷超70%本土市場，同時，深耕東南亞市場的樂信墨西哥業(yè)務(wù)盈利改善，印證了“出海敘事”對估值體系的重塑力。

站在2025年的時點回望，金融科技行業(yè)的估值重構(gòu)本質(zhì)上是技術(shù)、監(jiān)管、資本的三重奏。

當AI大模型穿透金融服務(wù)全鏈條，當合規(guī)能力成為核心定價要素，頭部玩家正憑借“技術(shù)護城河+牌照防火墻”構(gòu)建新秩序。而隨著美聯(lián)儲降息周期啟動、RCEP支付互聯(lián)互通落地，那些能在全球合規(guī)框架下實現(xiàn)技術(shù)輸出的企業(yè)，或?qū)㈤_啟估值躍遷的新紀元。這場變革的終局，或許正如黃奇帆所言：“未來的金融巨頭，必是那些把生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)做到極致的生態(tài)構(gòu)建者。”

Klarna暫停IPO，也為競爭激烈的金融科技暫時畫上了一個逗號，隨著政策不斷推陳出新，企業(yè)是否會重新回到估值巔峰，仍值得關(guān)注。