文｜MedTrend醫(yī)趨勢
2025年，Biotech行業(yè)整體面臨激烈的競爭與分化。一方面，眾多Biotech企業(yè)仍在生存發(fā)展邊緣掙扎，實現(xiàn)重大突破的難度有所上升。另一方面，兩家近乎同歲的代表性Biotech——百濟神州與信達生物（分別創(chuàng)立于2010年和2011年），憑借各自獨特的戰(zhàn)略抉擇和發(fā)展路徑，都站在盈利門檻之上，成為行業(yè)矚目的焦點。
2010年，王曉東與歐雷強創(chuàng)立百濟神州；2011年，俞德超在蘇州成立信達生物。當時中國創(chuàng)新藥行業(yè)仍處于起步階段，發(fā)展相對緩慢，兩家企業(yè)的創(chuàng)立仿佛開啟了命運的新篇章，開始在創(chuàng)新藥領(lǐng)域探索前行。
在創(chuàng)立初期的數(shù)年里，兩家公司不約而同地選擇了PD-1靶點作為研發(fā)方向，作為創(chuàng)新藥領(lǐng)域的探索者，先后實現(xiàn)了產(chǎn)品的商業(yè)化成功。2018年，港交所18A新政發(fā)布，信達與百濟幾乎同時叩響上市銅鑼。
然而，看似并行的軌跡下，裂痕正在滋生。
當信達選擇與禮來聯(lián)姻，將PD-1海外權(quán)益換取生存所需的現(xiàn)金流時，百濟則耗費8億美元，將全新生產(chǎn)基地和臨床研發(fā)中心建到新澤西州。
這對曾經(jīng)的“抗癌兄弟連”，在資本市場漸行漸遠：一個化身精明的本土Biotech，在國內(nèi)市場攻城略地；一個將之前的BeiGene換成了BeOne Medicines，沖擊全球創(chuàng)新高地。
如今回望，2018年那個飄雪的上市夜，或許早已預(yù)示了分野——信達敲鐘時所展示的是裝滿醫(yī)保目錄的紅頭文件，而百濟展臺上擺放的，是一張泛黃的馬薩諸塞州地鐵票，那是王曉東當年往返MIT實驗室的車票。
如今百濟市值超3333億元，成為中國版“MNC”；信達達到779億元，打造國產(chǎn)Biotech"頂流"。Biotech造夢的故事，百濟神州與信達實現(xiàn)了，代表了兩種截然不同的路徑。
但世間再無百濟/信達第二，這樣的故事兩人也走過了15年。對于一眾Biotech而言，生存命題，從未如此鋒利。
01、信達向左、百濟朝右
2018年，信達生物頭頂“首個PD-1單抗即將獲批”標簽登陸港交所，百濟神州則帶著"首個美股、港股雙重上市中國藥企"的光環(huán)登場。彼時，市場將兩者視為中國創(chuàng)新藥雙子星，卻未察覺兩者戰(zhàn)略底色的根本差異。
信達生物創(chuàng)始人俞德超的職業(yè)生涯始于國內(nèi)生物制藥產(chǎn)業(yè)化浪潮，其創(chuàng)辦的信達生物天然帶有"中國式創(chuàng)新"的務(wù)實基因——聚焦國內(nèi)臨床需求，追求快速商業(yè)化閉環(huán)。
而百濟神州創(chuàng)始人王曉東（美國科學(xué)院院士）與歐雷強（生物醫(yī)藥連續(xù)創(chuàng)業(yè)者）的組合，則從一開始就錨定"全球新"（First-in-class）的野心。王曉東實驗室背景賦予百濟對基礎(chǔ)科學(xué)的執(zhí)著，更有對全球頂尖科研體系的路徑依賴。
二者展現(xiàn)了現(xiàn)金流優(yōu)先與風(fēng)險溢價的博弈。
信達更多聚焦中國醫(yī)保談判及商業(yè)化，搶占國內(nèi)市場，國際化投入相對保守。目前信達有15款產(chǎn)品獲批，但尚未有產(chǎn)品進入海外市場。從信達將PD-1海外權(quán)益授權(quán)禮來，本質(zhì)是選擇"確定性現(xiàn)金流優(yōu)先"，支撐后續(xù)管線開發(fā)。
百濟并沒有遵循武田、恒瑞那般從一家靠成熟&仿制藥業(yè)務(wù)起家、再逐漸轉(zhuǎn)型創(chuàng)新藥企的發(fā)展路徑；而是更像再生元、吉利德那般，依托于美國醫(yī)療市場滋養(yǎng)出來的biotech。再加上，其一直以來享受著來自中國的創(chuàng)新藥時代紅利和華爾街資本的雙重灌溉，并逐漸淡化自己的地域?qū)傩?，強調(diào)自己是一家全球化的公司。
從戰(zhàn)略來看，信達生物是緊密圍繞醫(yī)療支付體系，通過PD-1醫(yī)保談判快速放量，并在醫(yī)?？刭M框架內(nèi)構(gòu)建“仿創(chuàng)結(jié)合”的管線組合。另外，通過適應(yīng)癥擴展、授權(quán)合作和高價值創(chuàng)新藥布局，實現(xiàn)了商業(yè)可持續(xù)性。
而百濟則試圖突破中國創(chuàng)新藥的"定價天花板"：澤布替尼美國的定價是國內(nèi)醫(yī)保定價的10倍，貼近O藥和K藥定價，這種對標國際巨頭的打法，本質(zhì)上是對全球創(chuàng)新藥價值分配體系的正面沖擊。
另外，在管理團隊上，信達是高度本土化，決策鏈條緊貼國內(nèi)政策風(fēng)向，而百濟構(gòu)建的則是"中美雙核驅(qū)動"架構(gòu)。
當然，更深層差異在于對中國創(chuàng)新藥未來路徑的認知分野。信達遵循的是"市場換技術(shù)"的改良主義：通過國際合作獲取技術(shù)溢出，在本土市場完成價值閉環(huán)。而百濟選擇的是"技術(shù)換市場"的激進路線：從源頭創(chuàng)新突破，直接參與全球規(guī)則制定。
這兩種路徑恰似中國產(chǎn)業(yè)升級的縮影——如果說走全球化戰(zhàn)略的百濟神州代表著大多數(shù)中國創(chuàng)新藥企的理想，那么扎根本土的信達生物體現(xiàn)的更多或許是曲折的現(xiàn)實。
02、資本潮汐下的生存博弈
從戰(zhàn)略分野到資本博弈，這對Biotech雙子星的故事還在資本的浪潮中不斷演繹。
整體而言，作為創(chuàng)新藥領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，百濟神州的全球化戰(zhàn)略布局使其在市場上具有較高的預(yù)期和估值。其成功撬動國際市場，澤布替尼在全球市場的放量，讓投資者看到了其巨大的成長潛力，進而推動市值不斷攀升。他的挑戰(zhàn)是產(chǎn)品管線的下一個重磅炸彈在哪里？
而對于信達生物，其在國內(nèi)市場的商業(yè)化模式較為成功，但在國際市場上的突破相對有限，市場對其未來增長的預(yù)期相對較為保守，這也導(dǎo)致其市值與百濟神州存在較大差距。不過，信達生物在醫(yī)保談判、產(chǎn)品商業(yè)化以及本土創(chuàng)新等方面的優(yōu)勢，也為其實現(xiàn)市值增長提供了一定的基礎(chǔ)和可能性。
在資本與產(chǎn)業(yè)交織的近十年，中國創(chuàng)新藥躋身全球第一梯隊的同時，也經(jīng)歷了周期起伏的磨煉。對于國產(chǎn)Biotech而言，本質(zhì)上就是一場關(guān)乎生死的博弈。
當極致的投資熱情在短時間內(nèi)爆發(fā)，資本洪流兇猛涌入創(chuàng)新藥賽場，也有越來越多不同領(lǐng)域的Biotech找到了自己的位置，走出了自己的道路。
而這對雙子星則被資本浪潮沖刷得愈發(fā)清晰。同樣走過了15年，距離盈利同樣僅一步之遙，但這種差異在研發(fā)投入圖譜上尤為刺眼。
2024年，百濟神州研發(fā)投入19.53億美元，同比+9.8%，占營收比例約52%。這種近乎偏執(zhí)的投入讓百濟短短7年，就燒掉了679億元，開展了超過140項臨床試驗。
而信達研發(fā)達到26.8億元，同比增加了兩成，銷售及市場推廣開支約為43.47億元，同樣是大手筆投入。但比起依靠大筆的對外授權(quán)收入或依賴某一大單品的商業(yè)化放量，信達生物的商業(yè)化模式，對于中國Biotech而言無疑更為穩(wěn)定且持續(xù)，也更接近現(xiàn)實。其PD-1在2019年進入醫(yī)保后，銷售額從10億飆升至24.9億，印證“以價換量”的成功方程式。
在出海上，信達生物選擇“輕資產(chǎn)”運營，通過其子公司Fortvita來完成出海平臺的構(gòu)建，最大程度地降低成本與風(fēng)險。
兩人的差異最直接的體現(xiàn)在市值，百濟神州高達3333億元、信達生物只有779億元，資本市場的耐心也正在分野。這種估值邏輯的撕裂，折射出全球資本對中國創(chuàng)新藥企的認知重構(gòu)——技術(shù)突破的溢價正在碾壓規(guī)模擴張的價值。
03、Biotech“造夢”
回過頭來，你會發(fā)現(xiàn)：以百濟、信達為代表的Biotech演化，本質(zhì)上是全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)與中國醫(yī)療體系轉(zhuǎn)型雙重擠壓下的產(chǎn)物。
信達與百濟的戰(zhàn)略分野，也映射出中國創(chuàng)新藥領(lǐng)域突破的兩種可能解，這是留給后來者的命題。
百濟要做的是試圖將中國Biotech嵌入全球價值鏈頂端。但連百濟神州都不一定能再復(fù)制一個自己。這也是為什么，雖然百濟神州給出了一個成功的范本，但是在當下的資本市場環(huán)境下，幾乎沒有人能成功復(fù)制。
信達的版本似乎更貼合本土Biotech的成長，并試圖證明，在中國特有的“超級買方市場”中，通過醫(yī)保談判實現(xiàn)快速放量，再反哺創(chuàng)新投入的模式具有生命力。
但在探索醫(yī)療可及性與商業(yè)回報的微妙平衡中，信達也走過了15年。
即使如此，在中國創(chuàng)新藥的"黃金時代"與"資本寒冬"交替中，一大批Biotech依舊沿著百濟-信達的戰(zhàn)略光譜展開差異化突圍。
有諸如傳奇生物、諾誠健華，爭當全球化賭局里的孤勇者。也有如君實生物、榮昌生物，醫(yī)保深水區(qū)的生存玩家。
當然還有一眾Biotech走出屬于自己的道路。所以，在這場生存游戲中，沒有絕對的勝利模板。
正如百濟用10年虧損換來首個"中美歐三地獲批"的BTK抑制劑，信達通過多輪醫(yī)保談判構(gòu)筑商業(yè)化護城河，每個造夢者都在尋找技術(shù)理想主義與商業(yè)現(xiàn)實主義的動態(tài)平衡點。
而資本市場逐漸形成的共識是：能同時駕馭"全球創(chuàng)新價值"與"中國支付特色"的Biotech，才可能成為穿越周期的終極贏家。
Biotech“造夢”的故事還在繼續(xù)......