記者 | 張喬遇
從事超聲波焊接、裁切設(shè)備的上海驕成超聲波技術(shù)股份有限公司（簡(jiǎn)稱：驕成股份）闖關(guān)科創(chuàng)板近期獲受理，海通證券系保薦機(jī)構(gòu)。
公司2020年靠口罩焊接設(shè)備大賺1.87億元，彼時(shí)一臺(tái)口罩焊接機(jī)售價(jià)已高達(dá)1.31萬(wàn)元！該年驕成股份在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入頹廢的情況下實(shí)現(xiàn)總收入同比大增97.01%，三年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)56.04%。
特殊情況下的收入大增并不具備可持續(xù)性，公司在招股書中將自己定位為少數(shù)能夠參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的國(guó)內(nèi)超聲波設(shè)備企業(yè)，打破了高端動(dòng)力電池極耳焊接市場(chǎng)由外資廠商壟斷的局面，但界面新聞?dòng)浾咦⒁獾?，驕成股份卻并未受到大機(jī)構(gòu)資本的追捧，截至發(fā)行前的股東陣營(yíng)仍以自然人股東為主。公司含金量到底幾何？
業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不可持續(xù)，毛利率較大波動(dòng)
報(bào)告期（2018年至2021年上半年），驕成股份的業(yè)務(wù)布局較為廣泛，公司主要提供超聲波設(shè)備及自動(dòng)化解決方案，從事超聲波焊接設(shè)備、裁切設(shè)備的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售，并提供新能源動(dòng)力電池制造領(lǐng)域的自動(dòng)化解決方案。
動(dòng)力電池領(lǐng)域，驕成股份銷售超聲波焊接設(shè)備，包括焊接機(jī)和自動(dòng)檢測(cè)系統(tǒng)，主要用于極耳焊接和檢測(cè)焊接過(guò)程中不良情況。公司表示目前已積累了寧德時(shí)代、比亞迪等客戶，還通過(guò)元亨、海目星、聯(lián)贏激光和贏合科技等整線設(shè)備集成商將產(chǎn)品應(yīng)用于國(guó)軒高科、中航鋰電、億緯鋰能和蜂巢能源等公司的動(dòng)力電池生產(chǎn)線中。
驕成股份還生產(chǎn)銷售中高端輪胎領(lǐng)域的超聲波裁切設(shè)備。此外，公司還經(jīng)營(yíng)動(dòng)力電池制造自動(dòng)化系統(tǒng)，包括超聲波焊接和大板裁斷機(jī)、涂布機(jī)等用于氫鎳電池極片和鎳帶焊接和途布，以及其他領(lǐng)域的焊接設(shè)備，如汽車線束焊接、IGBT功率模塊焊接和無(wú)紡布焊接等。
但全面布局，就能全面開花嗎？
招股書顯示，2018年至2021年上半年，驕成股份營(yíng)收分別為1.09億元、1.34億元、2.65億元、1.83億元，三年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率56.04%，但同期對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)卻十分不穩(wěn)定，分別為2309.20萬(wàn)元、1004.04萬(wàn)元、8723.30萬(wàn)元、3624.40萬(wàn)元。
實(shí)際上，2018年至2020年三年，驕成股份的前兩大主營(yíng)業(yè)務(wù)收入均處于下行通道，部分業(yè)務(wù)仿佛坐上了“過(guò)山車”。驕成股份來(lái)自動(dòng)力電池超聲波焊接設(shè)備和汽車輪胎超聲波裁切設(shè)備兩大業(yè)務(wù)線的收入不斷下滑，兩大業(yè)務(wù)收入合計(jì)從2018年的8100.83萬(wàn)元下滑至2019年的6597.02萬(wàn)元，并進(jìn)一步下滑至2020年的5187.63萬(wàn)元。
對(duì)此，招股書解釋，系由于2019年3月頒布的《關(guān)于進(jìn)一步完善新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼的通知》，新能源汽車補(bǔ)貼大幅退坡，下游動(dòng)力電池市場(chǎng)持續(xù)低迷；另在疫情影響下，下游大型輪胎客戶開工效率較低所致。
同時(shí)，公司動(dòng)力電池超聲波焊接機(jī)銷量從2018年的123臺(tái)降至2020年的84臺(tái)；超聲波裁切系統(tǒng)銷量從167臺(tái)下降至72臺(tái)。
而動(dòng)力電池自動(dòng)化系統(tǒng)的收入同樣經(jīng)歷了大起大落。2019年，驕成股份動(dòng)力電池自動(dòng)化系統(tǒng)收入同比暴漲634.07%至5016.24萬(wàn)元，貢獻(xiàn)了當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的37.55%，使得該年驕成股份在前兩大業(yè)務(wù)收入下滑18.56%的情況下，依舊實(shí)現(xiàn)當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)24.07%至1.34億元。
2020年，驕成股份動(dòng)力電池制造自動(dòng)化系統(tǒng)收入下降86.21%至691.94億元，2021年上半年又再次增長(zhǎng)至6243.70萬(wàn)元。
2018年至2021年上半年期間，可以看到驕成股份來(lái)自其他領(lǐng)域超聲波焊接機(jī)收入比重均未超5%，唯獨(dú)2020年收入1.90億元，貢獻(xiàn)了該年七成收入。原因在于2020年新冠疫情爆發(fā)，嗅到了商機(jī)的驕成股份開發(fā)并大賣超聲波開發(fā)口罩焊接機(jī)14292臺(tái)。
彼時(shí)超聲波口罩焊接機(jī)的單價(jià)已經(jīng)炒到了1.31萬(wàn)元/臺(tái)，而驕成股份靠此大賺1.87億元。
雖吃了需求紅利大增收入，但難以長(zhǎng)久。2021年上半年，驕成股份的口罩焊接機(jī)售價(jià)降六成至0.49萬(wàn)元，當(dāng)期僅賣出了281臺(tái)，銷售收入為136.54萬(wàn)元，退回原點(diǎn)。
因此，整體來(lái)看，驕成股份前兩大業(yè)務(wù)——動(dòng)力電池超聲波焊接設(shè)備和汽車輪胎超聲波裁切設(shè)備收入下滑，而較有潛力的其他領(lǐng)域超聲波焊接設(shè)備和動(dòng)力電池自動(dòng)化系統(tǒng)收入?yún)s陰晴不定。
由于銷售結(jié)構(gòu)的反復(fù)變動(dòng)，2018年至2021年上半年，驕成股份的綜合毛利率分別為62.29%、45.68%、64.18%和47.25%，也呈現(xiàn)較大幅度的波動(dòng)。
應(yīng)用環(huán)節(jié)單一，五機(jī)構(gòu)突擊入股
行業(yè)焊接技術(shù)多樣，除超聲波焊接外還包括激光焊接、電阻焊、Micro TIG等，我國(guó)超聲波工業(yè)應(yīng)用起步較晚，尤其是在動(dòng)力電池焊接領(lǐng)域，尚未出現(xiàn)規(guī)模較大的龍頭企業(yè)，相比之下激光的技術(shù)路線相對(duì)成熟且市場(chǎng)參與者競(jìng)爭(zhēng)程度更高。根據(jù)中商研究院統(tǒng)計(jì)，2020年中國(guó)激光焊接機(jī)市場(chǎng)規(guī)模為124.8億元，而關(guān)于超聲波焊接市場(chǎng)則少有資料。
產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)研究表示，離子電池或電池組的制作工序非常多，而其中有多道工序，如防爆閥密封焊接、極耳焊接、軟連接焊接、安全帽點(diǎn)焊、電池殼體密封焊接、模組及PACK焊接等工序，都以激光焊接為最佳工藝。
界面新聞?dòng)浾咦⒁獾?，驕成股份的?dòng)力電池超聲波焊接設(shè)備最廣泛的應(yīng)用于動(dòng)力電池的單一環(huán)節(jié)——極耳焊接，而激光焊接設(shè)備也可實(shí)現(xiàn)電池極耳焊接，兩種焊接方法的唯一區(qū)別在于是否產(chǎn)生高溫。
招股書顯示，在多層極耳焊接中，若采用激光焊接，不僅對(duì)層與層之間的致密性要求比較嚴(yán)格，而且焊接發(fā)熱量較大，容易將極耳機(jī)穿，還會(huì)產(chǎn)生金屬化合物降低傳導(dǎo)效率，而超聲波焊接能夠克服激光焊接的上述不足。另一方面，和激光焊接相比，超聲波焊接更適用于較薄的金屬材料。
招股書顯示，國(guó)外必能信、泰索迡克、Sonics，國(guó)內(nèi)新棟力和科普為競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系企業(yè)，但均無(wú)公開的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，因此招股書從同屬于新能源鋰電池設(shè)備供應(yīng)商的角度，另外選取了聯(lián)贏激光（688518.SH）、 大族激光（002008.SZ）、海目星（688559.SH）等激光設(shè)備企業(yè)作為同行業(yè)可比公司。
另值得注意的是，可比公司中，聯(lián)贏激光、海目星、大族激光的業(yè)務(wù)以動(dòng)力電池生產(chǎn)線整線交付為主，而驕成股份的超聲波焊接設(shè)備通常作為極耳焊接等關(guān)鍵環(huán)節(jié)的設(shè)備，嵌入到整線之中。
截至招股書簽署日，驕成股份的實(shí)際控制人為周宏建，直接持有驕成股份1158.95萬(wàn)股股份，占驕成股份發(fā)行前總股本的18.84%。同時(shí)，周宏建通過(guò)陽(yáng)泰企管簡(jiǎn)介持有驕成股份1559.58萬(wàn)股，占驕成股份發(fā)行前總股本的25.36%，因此，周宏建合計(jì)持有驕成股份發(fā)行前總股本的44.20%，系公司實(shí)際控制人，陽(yáng)泰企管系驕成股份控股股東。
發(fā)行前，驕成股份28名股東中僅五名機(jī)構(gòu)股東蘇民創(chuàng)投、福州嘉衍、宇鑫潤(rùn)土和華威慧創(chuàng)，且均系最近一年突擊入股。另各股東及宇昂持股平臺(tái)存在復(fù)雜家族成員持股情況。
先分紅后上市，替兄弟公司拆借資金周轉(zhuǎn)
此輪沖擊科創(chuàng)板，驕成股份計(jì)劃募集4.24億元，其中2.38億元用于智能超聲波設(shè)備制造基地建設(shè)項(xiàng)目，9713.57萬(wàn)元用于技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，此外還有9000萬(wàn)元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。
界面新聞?dòng)浾咦⒁獾剑?020年驕成股份資產(chǎn)負(fù)債率大幅變動(dòng)，由28.67%提高至60.67%，變動(dòng)的原因之一在于公司于2020年12月對(duì)累計(jì)未分配利潤(rùn)中的1.32億元進(jìn)行了現(xiàn)金分紅，本次現(xiàn)金股利發(fā)放完畢后，驕成股份的凈資產(chǎn)金額下降，進(jìn)而影響期末資產(chǎn)負(fù)債率。
招股書顯示，2018年至2021年上半年，公司流動(dòng)比率分別為3.83、2.86、1.38、2.72，速動(dòng)比率分別為2.89、2.05、0.8、2.1，兩項(xiàng)指標(biāo)整體均呈現(xiàn)不同程度下滑的趨勢(shì)。截至2021年上半年，驕成股份經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~出現(xiàn)負(fù)值，為-4699.36萬(wàn)元，此前2020年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~還有1.12億元，十分充足。
而此次募集9000億元補(bǔ)充流動(dòng)資金，是否存在先分紅后上市圈錢的嫌疑？
另報(bào)告期內(nèi)，驕成股份還存在為滿足貸款銀行受托支付要求，在無(wú)真實(shí)業(yè)務(wù)支持的情況下，通過(guò)供應(yīng)商或第三方公司取得銀行貸款的行為，合計(jì)轉(zhuǎn)出金額1550萬(wàn)元。
不僅如此，2018年至2021年上半年，驕成股份頻繁拆入三次資金給潤(rùn)和集團(tuán)，合計(jì)1.57億元。原因系潤(rùn)和集團(tuán)資金周轉(zhuǎn)困難。據(jù)悉，潤(rùn)和集團(tuán)系實(shí)際控制人周宏建兄弟周紅衛(wèi)持股76.80%的企業(yè)，系上市公司潤(rùn)和軟件（300339.SZ）的第一大股東。截至2021年6月30日，潤(rùn)和集團(tuán)持有潤(rùn)和軟件 5.92%的股份。
目前借款方潤(rùn)和集團(tuán)根據(jù)借款協(xié)議的約定向公司償還了全部借款本金，并根據(jù)中國(guó)人民銀行同期貸款利率計(jì)算并收取了資金占用利息。