文|子彈財(cái)觀 行者

編輯|蛋總

不出所料，推遲兩天發(fā)布財(cái)報(bào)的寧德時(shí)代，業(yè)績(jī)表現(xiàn)的確“有點(diǎn)問題”。

4月29日，寧德時(shí)代才公布了2022年一季報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，雖然實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入486.78億元，同比增長(zhǎng)153.97%，但凈利潤(rùn)14.93億元，同比下降23.62%，扣非后的凈利潤(rùn)僅為9.77億元，同比更是下降41.57%。

關(guān)鍵是，一季報(bào)顯示寧德時(shí)代的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比下滑35.48%，為70.76億元，上年同期為110億元。這是自2020年三季度以來(lái)，“寧王”首次出現(xiàn)單季度業(yè)績(jī)同比下滑。然而，上一個(gè)季度寧德時(shí)代的歸母凈利潤(rùn)仍然有81.18億元，差不多是2022年一季度凈利潤(rùn)的九倍。

資本市場(chǎng)的反饋迅速且直接。

五一勞動(dòng)節(jié)后第一個(gè)開盤日，截至5月5日收盤，寧德時(shí)代股價(jià)報(bào)收376元，下跌8.15%，當(dāng)日股價(jià)一度探低至353元跌近14%，創(chuàng)下近一年來(lái)新低，較最高點(diǎn)692元已經(jīng)跌去近45%的市值。

此外，由于寧德時(shí)代的股價(jià)在5月5日開盤重挫，當(dāng)日甚至帶動(dòng)鋰電池、新能源車、電氣設(shè)備等板塊紛紛走弱，山河智能、吉翔股份等大幅回調(diào)。鋰電池ETF盤中一度大跌近4%，智慧電車ETF、科技ETF盤中均大跌近3%。

事實(shí)上，寧德時(shí)代最新的財(cái)報(bào)成績(jī)及其資本市場(chǎng)的表現(xiàn)讓人們吃驚不已，有媒體甚至用《寧德時(shí)代的利潤(rùn)去哪了》做報(bào)道標(biāo)題，業(yè)內(nèi)也普遍傳出對(duì)寧德時(shí)代業(yè)績(jī)不看好的聲音。

事實(shí)真的如此嗎？

01 到底是鋰還是鎳？

對(duì)于業(yè)績(jī)下降的原因，寧德時(shí)代在財(cái)報(bào)溝通會(huì)上有自己的說法。

他們認(rèn)為，2021年以來(lái)碳酸鋰的漲價(jià)為公司的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)了壓力。但作為動(dòng)力電池的龍頭企業(yè)，為了維護(hù)行業(yè)的發(fā)展，一季度之前自身承擔(dān)了原材料的漲價(jià)壓力，但是以碳酸鋰為代表的原材料漲價(jià)確實(shí)非?？欤九c客戶協(xié)商，共同面對(duì)原材料漲價(jià)的壓力。

數(shù)據(jù)顯示，寧德時(shí)代一季度營(yíng)業(yè)成本為4162757萬(wàn)元，比2021年同期增加近200%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為707588萬(wàn)元，比去年同期降低35.48%。

從一季度報(bào)表中確實(shí)可以發(fā)現(xiàn)，成本端的擾動(dòng)是寧德時(shí)代凈利潤(rùn)波動(dòng)的主要原因，部分上游材料價(jià)格快速上漲對(duì)公司成本帶來(lái)重大影響。

而且從市場(chǎng)層面看，2022年以來(lái)，以碳酸鋰為代表的原材料漲勢(shì)過快，遠(yuǎn)超合理價(jià)格水平。工業(yè)和信息化部公布的2022年一季度有色金屬行業(yè)運(yùn)行情況顯示，受新能源產(chǎn)業(yè)需求增長(zhǎng)、鋰資源供應(yīng)緊張等影響，一季度國(guó)內(nèi)電池級(jí)碳酸鋰均價(jià)為42.1萬(wàn)元/噸，同比上漲456%。

再加上來(lái)自GGII數(shù)據(jù)顯示，鎳正極材料、磷酸鐵鋰正極材料、電解液、負(fù)極材料市場(chǎng)平均價(jià)格2022年3月份較2021年初分別上漲約171%、222%、98%、18%。

從這些數(shù)據(jù)角度上看，似乎寧德時(shí)代2022年一季報(bào)的問題都有了出處，而且樹立了一個(gè)負(fù)責(zé)任的企業(yè)形象。

但從具體層面來(lái)看，寧德時(shí)代在這種局面背后，可能還“隱藏”著一些其他信息。

一方面，作為龍頭企業(yè)，寧德時(shí)代對(duì)于碳酸鋰這種主要原材料有著自己的危機(jī)把握和解決能力，進(jìn)行半年產(chǎn)能乃至一年產(chǎn)能預(yù)估的囤積，是一個(gè)常識(shí)。

寧德時(shí)代在一季報(bào)中承認(rèn)，碳酸鋰從2021年就開始呈現(xiàn)暴漲趨勢(shì)。在這樣的背景下，不通過長(zhǎng)期存儲(chǔ)碳酸鋰以及間歇性在價(jià)格低端補(bǔ)貨來(lái)平衡原材料價(jià)格區(qū)間，反而要受到上游原材料上漲影響，對(duì)于一家龍頭生產(chǎn)企業(yè)是說不通的。

況且，2021年年報(bào)以及一季報(bào)的溝通會(huì)上，都有投資人問到過相應(yīng)問題。而寧德時(shí)代高管回答中已經(jīng)表明，自2018年以來(lái)，寧德時(shí)代通過布局印尼鎳項(xiàng)目、剛果鈷項(xiàng)目、宜春鋰項(xiàng)目、宜昌材料一體化等項(xiàng)目等，逐步往上游布局，對(duì)抗成本上漲壓力。

而且，寧德時(shí)代在投資者關(guān)系活動(dòng)中表示，會(huì)按計(jì)劃推進(jìn)布局鋰礦進(jìn)度，考慮市場(chǎng)碳酸鋰價(jià)格進(jìn)行靈活調(diào)整——如果碳酸鋰供應(yīng)比較理性，公司可能更多考慮直接采購(gòu)；如果市場(chǎng)碳酸鋰價(jià)格過高，公司會(huì)爭(zhēng)取加大自供比例。

從這點(diǎn)上講，寧德時(shí)代將所有成本的增加都推到碳酸鋰上漲身上，可能不是一個(gè)能被理解的結(jié)果。

另一方面，這次一季報(bào)寧德時(shí)代在資產(chǎn)負(fù)債表上出現(xiàn)了一項(xiàng)之前從沒出現(xiàn)過的“衍生金融負(fù)債”科目，這個(gè)數(shù)字是17.87億元。

“衍生金融負(fù)債”實(shí)際上是指衍生金融工具的盈利與虧損，若虧損導(dǎo)致負(fù)債就在資產(chǎn)負(fù)債表列名衍生金融負(fù)債。很明顯，這個(gè)數(shù)字顯示的就是寧德時(shí)代2022年一季度開展的衍生金融投資虧損了17.87億元，虧損額超過今年一季度凈利潤(rùn)14.92億元。

而這項(xiàng)投資到底在做什么？一季報(bào)發(fā)布之后的投資者電話會(huì)議上，寧德時(shí)代的高管做了解釋。當(dāng)時(shí)在被問及期貨套保風(fēng)險(xiǎn)敞口時(shí)，公司表示，基于保障公司原材料的穩(wěn)定供應(yīng)及降本需要等，公司布局了部分鎳資源產(chǎn)業(yè)鏈；為防范原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，公司結(jié)合自身經(jīng)營(yíng)情況及業(yè)務(wù)需求，對(duì)鎳等相關(guān)產(chǎn)品開展套期保值業(yè)務(wù)。

據(jù)此，若結(jié)合3月份“青山鎳事件”，就可以清晰地看出寧德時(shí)代在這件事情上是虧了錢的。

換句話說，寧德時(shí)代一季度成本支出的暴增，既有碳酸鋰價(jià)格變化的影響，同時(shí)也跟風(fēng)險(xiǎn)布局鎳金屬市場(chǎng)的虧損有關(guān)。

所以，寧德時(shí)代“吃虧”到底是虧在了鋰上還是鎳上，還有待后續(xù)數(shù)據(jù)的披露再作進(jìn)一步分析。

02 告別暴利時(shí)代

寧德時(shí)代正在告別暴利時(shí)代，一方面跟成本激增有關(guān)，另一方面也跟市場(chǎng)需求變化有關(guān)系。

事實(shí)上，2020年及之前很長(zhǎng)一段時(shí)間，寧德時(shí)代主打的產(chǎn)品并不僅是電池，而是基于汽車電池定制的電池管理包。

就是在普通電池的基礎(chǔ)之上，將電池做成模塊，并根據(jù)企業(yè)設(shè)計(jì)車型的需求，推出不同能級(jí)的電池包，附加各種管理限速和控制中控面板，還有管理軟件，可以無(wú)縫銜接入企業(yè)的車機(jī)系統(tǒng)。

這種“一鍵交鑰匙”的產(chǎn)品模式在當(dāng)時(shí)很受新能源車企歡迎，省了他們?cè)陔姵匮邪l(fā)和汽車生產(chǎn)電池模組部分的大量工作。也因此，當(dāng)時(shí)很多企業(yè)訂購(gòu)寧德時(shí)代的電池，就同時(shí)接受了寧德時(shí)代相應(yīng)管理系統(tǒng)的植入。

當(dāng)然，這種已經(jīng)疊加管理軟硬件服務(wù)的產(chǎn)品，價(jià)格肯定比光禿禿的電池要高很多，而且相應(yīng)的服務(wù)和后續(xù)的潛在價(jià)值還給寧德時(shí)代帶來(lái)了額外的產(chǎn)能和收入。

這似乎是一種雙贏的結(jié)果。

但問題是，從2020年下半年開始，新能源汽車進(jìn)入了一個(gè)全新的競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代。在新一輪的競(jìng)爭(zhēng)中，新能源汽車廠商除了拼車機(jī)的智能度外，就是拼電池續(xù)航。

而在化學(xué)電池結(jié)構(gòu)沒有取得突破的背景下，想方設(shè)法解決電池續(xù)航的唯一辦法，就是增加電池排列的密度。

目前，新能源汽車電池排列已經(jīng)進(jìn)入跟底盤合并的時(shí)代，把中間模塊的隔板和整個(gè)電池倉(cāng)的隔板全部取消，所有電池排列一起與底盤融合，產(chǎn)生最大化的排列密度和放置電池的空間，是現(xiàn)在那些所謂“行駛里程超過1000公里”純電動(dòng)汽車的秘密所在。

采用這樣物理方式解決長(zhǎng)續(xù)航的新能源汽車廠商，從寧德時(shí)代就不可能購(gòu)買價(jià)高且利潤(rùn)高的電池模組，反而只會(huì)購(gòu)買光禿禿的電池本體。

這就天然降低了寧德時(shí)代產(chǎn)品的毛利率。

另外，當(dāng)下新能源汽車出現(xiàn)了一個(gè)新的發(fā)展趨勢(shì)，也影響到了寧德時(shí)代毛利率的下降。

數(shù)據(jù)顯示新能源汽車造車新勢(shì)力的排行榜，從2021年開始，有了一個(gè)翻天覆地的變化。原本排行第三的小鵬汽車，2021年成了一個(gè)霸榜的存在。原本第一、專門布局高檔高價(jià)新能源汽車的蔚來(lái)，已經(jīng)跌到了第三。到了2022年一季度，蔚來(lái)的排名還在下滑，甚至哪吒汽車異軍突起，在銷量上超過了它。

有媒體探究后表示，包括比亞迪新能源汽車的崛起，還有主銷汽車都是在20萬(wàn)以內(nèi)的小鵬，以及10萬(wàn)以內(nèi)的哪吒汽車，無(wú)一例外都表明在當(dāng)下15-20萬(wàn)之間的電動(dòng)汽車是消費(fèi)者心儀的主流。

而這些追求性價(jià)比的新能源汽車，必然會(huì)在電池模組方面下功夫，降低成本購(gòu)買電池并在后續(xù)自己做研發(fā)和產(chǎn)品加工，就成為這些企業(yè)的選擇。

這也從另一個(gè)方面凸顯寧德時(shí)代高毛利率的時(shí)代一去不復(fù)返。

03 等待新的突破

實(shí)際上，寧德時(shí)代對(duì)這樣的市場(chǎng)變化很清楚。

因?yàn)楝F(xiàn)在各家汽車企業(yè)突破長(zhǎng)航程的方式是物理疊加，這對(duì)寧德時(shí)代的毛利來(lái)說有負(fù)面影響，如果想破局就必須在化學(xué)結(jié)構(gòu)和物理結(jié)構(gòu)、以及商業(yè)運(yùn)營(yíng)上進(jìn)行突破。

在這種局面下，寧德時(shí)代選擇走“三條路”。

第一條路是直接布局換電業(yè)務(wù)，從物理角度想方設(shè)法解決電池流轉(zhuǎn)的問題，回歸整體電池包發(fā)售的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升寧德時(shí)代的毛利水平。

1月18日，寧德時(shí)代旗下全資子公司時(shí)代電服線上首發(fā)，換電服務(wù)品牌EVOGO及組合換電整體解決方案亮相。

第二條路是針對(duì)車企車身一體化的電池布局，寧德時(shí)代上馬了CTP技術(shù)，即Cell to PACK，是將電芯直接集成為電池包，從而省去了中間模組環(huán)節(jié)。這項(xiàng)技術(shù)節(jié)省了連接的線束和接插件，在原本的空間里可以安裝更多的電池，降低成本的同時(shí)提升了效率。

寧德時(shí)代是最早突破CTP技術(shù)的廠商，而且在近期推出了第三代CTP技術(shù)，名為麒麟電池。在相同的化學(xué)體系、同等電池包尺寸下，其電量比起4680系統(tǒng)，提升了13%。

這是寧德時(shí)代應(yīng)對(duì)物理化電池疊加局面的一個(gè)“殺手锏”。

第三條路是生產(chǎn)鈉離子電池，這是在化學(xué)領(lǐng)域上對(duì)動(dòng)力電池的突破。

從2021年開始，寧德時(shí)代已經(jīng)在進(jìn)行一系列的研發(fā)。去年7月，寧德時(shí)代發(fā)布了第一代鈉離子電池，其電芯單體能量密度可達(dá)160Wh/kg，雖然略低于目前的磷酸鐵鋰電池，但在低溫性能和快充方面，具有明顯的優(yōu)勢(shì)。

此外，寧德時(shí)代預(yù)計(jì)，下一代鈉離子電池能量密度將突破200Wh/kg。為了這目標(biāo)，寧德時(shí)代加大投入力度。截至2021年底，寧德時(shí)代研發(fā)人員數(shù)量為10079人，同比增長(zhǎng)約80％，占員工總數(shù)的12.06％，其研發(fā)人員規(guī)模遠(yuǎn)超同行。

在研發(fā)費(fèi)用方面，2021年，寧德時(shí)代投入76.91億元，比同期億緯鋰能、國(guó)軒高科、欣旺達(dá)和孚能科技四家鋰電企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用之和還要多。最新財(cái)報(bào)顯示，其一季度研發(fā)費(fèi)用高達(dá)25.68億元，同比增長(zhǎng)117.49%。

去年12月，寧德時(shí)代在投資者互動(dòng)平臺(tái)上表示，公司的鈉離子電池產(chǎn)業(yè)化布局已經(jīng)啟動(dòng)，最終將在2023年左右形成基本的產(chǎn)業(yè)鏈。

種種跡象表明，寧德時(shí)代目前對(duì)自己面臨的競(jìng)爭(zhēng)局面有所準(zhǔn)備，且已經(jīng)付諸實(shí)施。而如果寧德時(shí)代后續(xù)產(chǎn)品技術(shù)研發(fā)跟得上，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)就容易得到管控。

從券商分析師角度看，盡管今年一季度業(yè)績(jī)“爆出大冷門”，但市場(chǎng)對(duì)寧德時(shí)代的預(yù)期是：這只是暫時(shí)性承壓，公司綜合實(shí)力較強(qiáng)。

當(dāng)然，資本蜂擁至動(dòng)力電池領(lǐng)域，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。車企有降低對(duì)寧德時(shí)代依賴趨勢(shì)，寧德時(shí)代有很大壓力。

而且，在新技術(shù)方向的固態(tài)電池領(lǐng)域，資本手筆驚人。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2022年以來(lái)，已有7家國(guó)內(nèi)外固態(tài)電池生產(chǎn)商獲得了新投資。

日前，固態(tài)電池公司衛(wèi)藍(lán)新能源發(fā)生工商變更，新增小米、華為系關(guān)聯(lián)股東，公司注冊(cè)資本由5803.68萬(wàn)元增加至6136.73萬(wàn)元；此前，高能時(shí)代、太藍(lán)新能源、恩利動(dòng)力等固態(tài)電池企業(yè)也相繼獲得來(lái)自碧桂園創(chuàng)投、中金系等的大筆融資；其中，美國(guó)固態(tài)電池初創(chuàng)公司Factorial Energy更是獲得奔馳領(lǐng)投的2億美元D輪融資……

競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇，問題依然存在。告別暴利時(shí)代后，寧德時(shí)代的考驗(yàn)仍在繼續(xù)。