文|每日財報 蘇鋒
國內電解鋁市場正在趨向緊張。
本輪電解鋁處在以“低庫存+產(chǎn)能天花板+ 需求新舊動能質變切換”為核心特征的超級周期中，電解鋁企業(yè)的議價能力和盈利能力顯著提升。
01 上游供給步步緊縮
從全球鋁產(chǎn)能來看，我國產(chǎn)能增速極快，占比持續(xù)提高。2013 年，開始我國鋁產(chǎn)能占全球產(chǎn)能過半達50.9%，隨后占比仍在增加。2021年我國電解鋁有效產(chǎn)能約為4485.9萬噸，占全球產(chǎn)能的58.3%，產(chǎn)能穩(wěn)居全球第一。
從產(chǎn)能規(guī)模的分布來看，2021年我國電解鋁生產(chǎn)企業(yè)共131 家，其中產(chǎn)能達 100萬噸以上的企業(yè)有8家，產(chǎn)能在50萬噸以上100萬噸以下的企業(yè)有23家，產(chǎn)能規(guī)模在50萬噸以下的企業(yè)有58家，停產(chǎn)企業(yè)42家。
截至2022年3月，行業(yè)中產(chǎn)能排名靠前的5家企業(yè)分別為魏橋鋁電、農(nóng)六師鋁業(yè)、信發(fā)集團、東興嘉峪關、天山鋁業(yè)，占比分別為14.30%、3.99%、3.65%、2.99%、2.77%。行業(yè)集中度前5的公司總產(chǎn)能占全國產(chǎn)能27.70%，市場格局較為分散，行業(yè)集中度低。
2017年4月，我國出臺《清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項目專項行動方案》，方案要求立即停建停產(chǎn)違規(guī)電解鋁生產(chǎn)項目。隨后在 2018 年1 月《關于電解鋁企業(yè)通過兼并重組等方式實施產(chǎn)能置換有關事項的通知》中，要求在2018年12月31日前，完成電解鋁產(chǎn)能置換。在兩項針對電解鋁產(chǎn)能的文件，以及后續(xù)的政策出臺后，我國電解鋁產(chǎn)能逐步明確。
政策執(zhí)行有力，新增產(chǎn)能大幅減少。
從新增產(chǎn)能來看，隨著2021年2月《關于確保完成“十四五”能耗雙控目標任務若干保障措施（征求意見稿）》的提出，電解鋁新增產(chǎn)能大幅減少，與2020 年新增產(chǎn)能197萬噸相比，2021年僅新增17.5萬噸。2022年，根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，當前未有任何重大新增項目。電解鋁行業(yè)新增項目的逐年下滑側面反映了當前國內電解鋁行業(yè)正逐步向其產(chǎn)能天花板靠近，未來新項目審批或更加困難，行業(yè)供給側增長有限。
2021年，我國電解鋁行業(yè)產(chǎn)能下降明顯，總產(chǎn)能為4607.2萬噸，較2020年降低234.6萬噸，降幅達4.8%。
開工率方面，受山東、新疆、內蒙等鋁生產(chǎn)大省能耗雙控政策的影響，電解鋁行業(yè)開工率在2021年中持續(xù)下降，從 2021年4月的93.8%下降至2021年12 月的88.5%。其中，云南地區(qū)電解鋁生產(chǎn)受限電及枯水期影響嚴重，截至2021年12月當?shù)仉娊怃X行業(yè)開工率僅67.4%。
未來，隨著能耗雙控的持續(xù)推進，預期山東、新疆、內蒙、云南等地的開工率短期內難以恢復，行業(yè)供給仍存限制。
02 下游需求持續(xù)提升
從年度數(shù)據(jù)來看，2021年，我國電解鋁表觀消費量約為3987.9萬噸，較2020年同比提升約5.2%，6年CAGR為3.4%，鋁的需求正在逐步增加。
在我國鋁的下游行業(yè)中，需求量排名較為靠前的分別為建筑地產(chǎn)和交通運輸、電力行業(yè)，消費量占比分別為 27%、24%和 12%，合計占63%。
從鋁材在建筑領域的用途來看，最初鋁材在建筑中的使用多為門窗、墻面、屋面等，而隨著國內建筑標準的逐步提升，鋁材更為輕量化、易于縮短工期的特點逐步被建筑業(yè)所發(fā)掘，鋁材的用途逐步擴展至活動板房、網(wǎng)架結構、建筑模板等多項領域。此外，在我國《有色金屬行業(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃》中明確指出將進一步提升我國高強鋁合金等材料競爭力。預期未來我國建筑業(yè)用鋁將進一步擴大。
2021年，交通運輸行業(yè)鋁需求量為957.3萬噸，占總需求量的24%，相比2020 年910.0噸增加了47.3萬噸，同比增加5.2%。總體來看，近三年我國交通運輸行業(yè)的電解鋁需求量持續(xù)增長，三年CAGR達10.5%。
從我國的汽車銷量來看，近年來國內汽車銷量進入了一定的平臺期，2021年汽車銷量為2627.5萬輛，較上年小幅增長 3.8%。但從汽車用鋁情況來看，汽車的發(fā)動機、輪胎、換熱器、車架等多個組件中均含有鋁，在持續(xù)性的汽車輕量化進程中，當前單車用鋁量正在持續(xù)提升。
以美國為例，2020年美國單車用鋁量已達208.2千克，較2016年提高約 11.7%，CAGR 約2.8%。在我國汽車銷量增速放緩的當下，預期輕量化所帶來的單車用鋁量提升為國內交運行業(yè)鋁需求增長的主要原因。
對于純電動汽車，其額外增加的三電系統(tǒng)使得電動車相比于燃油車大幅增重，從而影響其續(xù)航里程，因此實現(xiàn)電動汽車輕量化極為重要。因此，成本適中、性能優(yōu)異的鋁材成為了電動車輕量化的首選材料。
2022年，鋁的總需求量有望達到4263.2萬噸。此外，在鋁產(chǎn)能政策約束下，即使產(chǎn)能利用率不斷提高，未來電解鋁產(chǎn)能將限制在4500萬噸以下，供給增長有限。在這種情景下，電解鋁的供需缺口將持續(xù)擴大，預計2022年達324.6萬噸，產(chǎn)業(yè)參與者將持續(xù)受益。
在具體公司層面，神火股份長期經(jīng)營煤炭和鋁電業(yè)務，區(qū)位優(yōu)勢明顯。公司電解鋁產(chǎn)能位于具有發(fā)電成本優(yōu)勢的新疆、云南地區(qū)，其中云南的電解鋁項目可以充分利用水電作為主要能源，符合我國生態(tài)文明建設的整體布局，具備區(qū)位優(yōu)勢。
南山鋁業(yè)采用全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)模式，除具備較高的抗風險能力。公司自成立以來不斷健全產(chǎn)業(yè)鏈，向上下游延伸，構建了以電力、氧化鋁、電解鋁、鋁擠壓材、鋁壓延材、鍛造及鋁精深加工為主體的產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營模式，有助于公司更好地控制產(chǎn)業(yè)鏈上下游成本、質量。此外，公司還是國內唯一一家實現(xiàn)批量化生產(chǎn)汽車板的企業(yè)。在新能源汽車的快速發(fā)展下，汽車鋁板需求持續(xù)旺盛，其作為蔚來、廣汽新能源、北汽新能源等的主要供應商，銷量持續(xù)增加。
云鋁股份是國內最大的綠色鋁供應商，是中國有色金屬行業(yè)以及中國西部地區(qū)工業(yè)企業(yè)中唯一一家“國家環(huán)境友好企業(yè)”， 公司生產(chǎn)用電結構中綠色電力占比達 85%，環(huán)保風險最低。
總之，頭部有產(chǎn)能保障的電解鋁企業(yè)預計將在今后繼續(xù)保持高景氣。