文|華麗志

德國(guó)時(shí)間9月29日9時(shí)左右，德國(guó)豪華跑車品牌Porsche AG（全稱：Dr. Ing. h.c. F. Porsche Aktiengesellschaft，中文名稱：保時(shí)捷股份有限公司，下文稱：保時(shí)捷公司）正式登陸德國(guó)法蘭克福證券交易所，交易代碼為P911 —— 911是保時(shí)捷歷史上最重要的一款車型。

此次公開(kāi)交易的股票為無(wú)表決權(quán)的優(yōu)先股（約1.139億股，占公司優(yōu)先股的25%，占公司總股本12.5%），發(fā)行價(jià)為82.5歐元/股，為此前發(fā)行價(jià)指導(dǎo)區(qū)間76/5~82.5歐元的最高值，以此計(jì)算保時(shí)捷公司的整體價(jià)值約為750億歐元。保時(shí)捷公司表示，按市值來(lái)看這是歐洲史上最大的一次IPO。

通過(guò)這次IPO，保時(shí)捷的母公司、德國(guó)大眾汽車集團(tuán)預(yù)計(jì)可籌資約195億歐元 —— 其中，保時(shí)捷-皮耶希家族（Porsche and Piech family） 斥資101億歐元購(gòu)買(mǎi)了25%普通股；另外的94億歐元為IPO出售25%優(yōu)先股所得。籌資將主要用于支付一次性特別股息以及電動(dòng)汽車轉(zhuǎn)型和軟件投資。

其中，參與此次 IPO 的四家基石投資者——卡塔爾投資局（Qatar Investment Authority）、挪威主權(quán)財(cái)富基金、普信集團(tuán)（T. Rowe Price）和阿布扎比的投資集團(tuán) ADQ 分別認(rèn)購(gòu)了18.8億歐元、7.5億歐元、7.5億歐元、3億歐元，共認(rèn)購(gòu)約了 36.8億歐元的優(yōu)先股。

截至2022年6月，保時(shí)捷公司通過(guò)全球900多個(gè)授權(quán)經(jīng)銷商運(yùn)營(yíng)的經(jīng)銷店和保時(shí)捷中心在120多個(gè)國(guó)家和地區(qū)銷售汽車。其中2021年交付30.19萬(wàn)輛，收入為331億歐元；2022年上半年交付14.59萬(wàn)輛，收入179億歐元。

在IPO發(fā)售日（9月20日）的前一天，保時(shí)捷公司披露了最新的招股說(shuō)明書(shū)，基于這份招股說(shuō)明書(shū)，《華麗志》將詳細(xì)解讀保時(shí)捷家族和大眾集團(tuán)的淵源，錯(cuò)綜復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)、保時(shí)捷公司上市的更多細(xì)節(jié)以及未來(lái)發(fā)展方向。

保時(shí)捷和大眾集團(tuán)的歷史淵源

錯(cuò)綜復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)

招股說(shuō)明書(shū)透露了哪些信息？

一、保時(shí)捷和大眾集團(tuán)的歷史淵源

1931年，保時(shí)捷公司的前身由 Ferdinand Porsche（費(fèi)迪南德·保時(shí)捷）在德國(guó)汽車工業(yè)中心城市斯圖加特創(chuàng)立，當(dāng)時(shí)名稱為Porsche GmbH（全稱：Dr. Ing. h.c. F. Porsche GmbH）

費(fèi)迪南德·保時(shí)捷是一位享譽(yù)世界車壇的著名設(shè)計(jì)師，20世紀(jì)三十年代曾參與設(shè)計(jì)大眾集團(tuán)后來(lái)風(fēng)靡全球的甲殼蟲(chóng)轎車（Volkswagen Beetle）。

1948年，費(fèi)迪南德·保時(shí)捷的兒子費(fèi)利·保時(shí)捷以甲殼蟲(chóng)轎車為基礎(chǔ)，制造了第一輛以Porsche (保時(shí)捷）命名的汽車——Porsche 356，大獲成功；1963年保時(shí)捷公司推出的911車型（下圖）在法蘭克福車展上首次亮相，該車也被視為保時(shí)捷歷史上最重要的車型。

20世紀(jì)90年代，費(fèi)迪南德·保時(shí)捷的外孫費(fèi)迪南德·皮耶希（Ferdinand Piech），從保時(shí)捷-皮耶希家族（皮耶希家族為費(fèi)迪南德·保時(shí)捷的女婿分支）出走，加入大眾汽車集團(tuán)，后升任集團(tuán)首席執(zhí)行官。

2005年，費(fèi)迪南德的孫子沃爾夫?qū)けr(shí)捷（Wolfgang Porsche）領(lǐng)導(dǎo)的 Porsche SE（保時(shí)捷控股公司）宣布收購(gòu)大眾集團(tuán) 8.27%股份，加上其原來(lái)所持的10.26%的股份，躍居大眾集團(tuán)最大股東，并持續(xù)購(gòu)進(jìn)更多股份。2018年9月，Porsche SE 擁有大眾集團(tuán)35.14%的股份，到2009年1月已擁有超過(guò)50.8%股份。

不過(guò)，由于德國(guó)《大眾法》的規(guī)定，以及金融危機(jī)導(dǎo)致的保時(shí)捷公司銷量下滑，費(fèi)迪南德·皮耶希領(lǐng)導(dǎo)的大眾集團(tuán)反戈一擊，以約84.6億歐元收購(gòu)了 Porsche SE 保時(shí)捷控股公司 100%的股份。

二、錯(cuò)綜復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)

兩大汽車集團(tuán)合并后，保時(shí)捷-皮耶希家族成為大眾集團(tuán)最大股東，目前通過(guò)其控制的Porsche SE（保時(shí)捷控股公司）持有大眾集團(tuán)53.3%股權(quán)和投票權(quán)。

保時(shí)捷公司上市前為大眾集團(tuán)100%控股公司，為籌備IPO，保時(shí)捷公司股份被劃分為9.11億股，其中50%為優(yōu)先股（沒(méi)有表決權(quán)）和50%為普通股（擁有表決權(quán)）。

大眾集團(tuán)將保留約75%的股權(quán)，包括較75%少一份的普通股以及至少75%優(yōu)先股。較25%再多一份的普通股（總股本的12.5%）由保時(shí)捷和皮耶希家族以溢價(jià)優(yōu)先股7.5%的價(jià)格獲得，總計(jì)支付了約101億歐元。而最多25%的優(yōu)先股（總股本的12.5%）將通過(guò)首次公開(kāi)募股（IPO）流入市場(chǎng)，預(yù)計(jì)籌資94億歐元。

毫無(wú)疑問(wèn)，保時(shí)捷-皮耶希家族將進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)保時(shí)捷公司的控制。

三、招股說(shuō)明書(shū)披露了哪些關(guān)鍵信息

——增長(zhǎng)強(qiáng)勁，保時(shí)捷為大眾集團(tuán)貢獻(xiàn)超四分之一利潤(rùn)

招股說(shuō)明書(shū)顯示，近年來(lái)保時(shí)捷的財(cái)務(wù)表現(xiàn)非常強(qiáng)勁——銷售額由2019年的285.18億歐元增長(zhǎng)至2021年的331.38億歐元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為8%，這一趨勢(shì)延續(xù)至2022上半年，在俄烏沖突、能源價(jià)格上漲、供應(yīng)鏈持續(xù)中斷的情況下，銷售收入仍然達(dá)到 179.22億歐元，比2021上半年的165.25億歐元增長(zhǎng)了8.5%。集團(tuán)預(yù)計(jì)2022全年的銷售收入將達(dá)到380~390億歐元。

就盈利能力而言，2021年全年?duì)I業(yè)利潤(rùn)為53.14億歐元，今年上半年?duì)I業(yè)利潤(rùn)同比大漲24.6%至34.8億歐元。而整個(gè)大眾集團(tuán)今年上半年、收入為1323億歐元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為132億歐元，保時(shí)捷公司為大眾集團(tuán)貢獻(xiàn)了13.5%的收入和26.4%的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。

——中國(guó)仍是最大單一市場(chǎng)，SUV成銷量最高車型

目前保時(shí)捷的核心跑車產(chǎn)品包括六大車型系列：718、911、Taycan、Panamera、Macan、Cayenne。

自 2018 年以來(lái)，SUV車型（包括Cayenne和Macan）成為所有車型中需求量最高的車型，其中 Cayenne 是集團(tuán)2022年上半年、2021 年上半年和 2020 年最暢銷的系列，Macan 是集團(tuán) 2021年和2019年最暢銷的系列。

2021 年交付了30.19萬(wàn)輛車，其中SUV占 2021 年總交付量的57%。集團(tuán)預(yù)計(jì)，豪華 SUV 仍將是其整個(gè)市場(chǎng)的主要增長(zhǎng)來(lái)源，特別是對(duì)于中國(guó)和美國(guó)市場(chǎng)。

就地區(qū)而言，中國(guó)市場(chǎng)仍是保時(shí)捷公司最大的單一市場(chǎng)。2021年公司共交付 30.19萬(wàn)輛汽車，就銷量而言，中國(guó)占比32%，美國(guó)為26%，歐洲為29%；就銷售收入而言，中國(guó)占比31%，高于北美的26%，略低于歐洲市場(chǎng)32%。

今年上半年保時(shí)捷公司共交付 14.59萬(wàn)輛車，受疫情影響下，中國(guó)市場(chǎng)的銷量占比為28%，仍高于北美26%，但略低于歐洲市場(chǎng)29%。

——女性力量不容忽視，中國(guó)女性客戶已占一半

在招股說(shuō)明書(shū)中，保時(shí)捷公司反復(fù)強(qiáng)調(diào)女性和年輕一代將會(huì)是未來(lái)公司重點(diǎn)發(fā)展對(duì)象。保時(shí)捷表示，女性日益增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力使她們成為個(gè)人奢侈品市場(chǎng)上越來(lái)越有吸引力的人群。

在中國(guó)市場(chǎng)，目前保時(shí)捷的女性客戶比例為50%，比2017年的47%增加了3個(gè)百分點(diǎn)。

在公司和管理層層面，保時(shí)捷也將進(jìn)一步提高女性比例，到2025年，公司最高的第一層級(jí)和第二層級(jí)的女性管理者占比將分別提高到20%和18%。

——2025年電動(dòng)汽車占比將超50%

2010 年，保時(shí)捷先后在Cayenne和Panamera系列中推出了混合動(dòng)力車型Panamera S E-Hybrid 和 Cayenne S E-Hybrid。2013 年，首次向市場(chǎng)提出插電式混合動(dòng)力汽車開(kāi)始，保時(shí)捷成為了高端跑車領(lǐng)域內(nèi)第一家提供插電式混合動(dòng)力車型的生產(chǎn)商。

2019年保時(shí)捷公司推出豪華純電動(dòng)車Taycan，2021年Taycan成為公司交付量第三的車型，銷售了超過(guò)3萬(wàn)輛。而包括插電式混合動(dòng)力電動(dòng)汽車以及純電動(dòng)車Taycan共計(jì)貢獻(xiàn)了25%交付量，其中歐洲約40%交付為電動(dòng)汽車。

電動(dòng)化也是保時(shí)捷公司增長(zhǎng)的核心，保時(shí)捷公司表示，到2025 年超過(guò) 50% 的新車交付將是純電動(dòng)汽車，這一數(shù)字到2030年將是80%。

今日法蘭克福股市開(kāi)盤(pán)后，保時(shí)捷公司股價(jià)一路上漲，截至當(dāng)?shù)貢r(shí)間11：00，股價(jià)上漲4.8%至86.5歐元/股。

圖片來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)、官網(wǎng)