文|速途車(chē)酷研究院

盡管零跑的破發(fā)幾乎在上市前就已經(jīng)是人們的共識(shí)了，但跌幅之慘烈還是超出了人們的預(yù)期。

今天上午，零跑汽車(chē)正式登陸港交所，開(kāi)盤(pán)直接破發(fā)，較發(fā)行價(jià)48港元下跌14%，一度跌到28.05港元，比發(fā)行價(jià)跌42%。這也直接導(dǎo)致包括浙江省產(chǎn)業(yè)基金在內(nèi)的5名基石投資者虧損了近6億港元。

對(duì)此，CEO朱江明本人回應(yīng)稱(chēng)：“確實(shí)一個(gè)不是很好的時(shí)間段，因?yàn)槿蛐蝿?shì)動(dòng)蕩，處在下行通道。但我們選擇上（市），主要原因是我們不在乎當(dāng)下的時(shí)間段，這是一個(gè)長(zhǎng)跑。我們更關(guān)心的是真正的質(zhì)量如何，盡快拿到我們的市場(chǎng)份額?！?/p>

顯然，他選擇了一個(gè)比較好聽(tīng)的說(shuō)法。

那難聽(tīng)的呢？有人一語(yǔ)道破：“全部靠自己開(kāi)發(fā)這個(gè)概念，或許已經(jīng)到了風(fēng)口的最后時(shí)點(diǎn)，此刻不上市就沒(méi)機(jī)會(huì)了。與此同時(shí)，新能源汽車(chē)和智能汽車(chē)概念，此刻依然在風(fēng)口，此刻上市時(shí)機(jī)最佳、收獲也容易最大化?！?/p>

說(shuō)白了，零跑的上市并非主動(dòng)，更多的是被迫。

光鮮背后的隱憂(yōu)

無(wú)論如何，在首次遞交申請(qǐng)半年之后，零跑終于跑完了這次略顯漫長(zhǎng)的上市之旅。至此，它正式成為繼“蔚小理”之后第四家登陸港交所的國(guó)內(nèi)“造車(chē)新勢(shì)力”，也是今年港股最大的新發(fā)IPO。

零跑最大的底氣來(lái)自于近期的銷(xiāo)量：今年1-8月，零跑合計(jì)交付量超越蔚來(lái)和理想，8月更是達(dá)到了一萬(wàn)兩千輛，成為所有造車(chē)新勢(shì)力交付輛的第二名，僅次于哪吒，風(fēng)頭正盛。

但股市的反應(yīng)不會(huì)騙人。光鮮的銷(xiāo)量背后，零跑有著重重隱患。

首先，虧損持續(xù)擴(kuò)大，毛利也遲遲未能“轉(zhuǎn)正”，其現(xiàn)金儲(chǔ)備還能支撐多久，何時(shí)能扭虧為盈，通通存疑；其次，我們知道零跑自身最引以為豪的核心競(jìng)爭(zhēng)力是“全域自研+垂直整合”的道路，可據(jù)招股書(shū)披露，它在研發(fā)方面的投入?yún)s遠(yuǎn)不及“蔚小理”，恐難以撐起野心；更不用說(shuō)時(shí)常發(fā)生的延期交付乃至“維權(quán)”事件，所以這些都在讓零跑陷入輿論的泥潭。

零跑離“領(lǐng)跑”，恐怕還有很遠(yuǎn)。

虧損不可怕，虧損看不到頭才可怕

關(guān)于零跑的虧損問(wèn)題，此前連人民網(wǎng)都曾專(zhuān)門(mén)發(fā)文點(diǎn)評(píng)過(guò)。

2019年-2021年，零跑汽車(chē)的營(yíng)收分別為1.17億元、6.31億元和31.32億元。與之相對(duì)的是，這幾年的凈虧損分別為8.1億元、9.35億元、26.29億元。總之：賣(mài)得越好，虧得越多。

其實(shí)要說(shuō)虧損，算是整個(gè)新能源行業(yè)的一道難關(guān)，別說(shuō)零跑，“蔚小理”也難以繞過(guò)。

但，零跑的虧損和其他幾家還不太一樣——

首先，至少目前看來(lái)，零跑的虧損暫時(shí)還看不到頭?！拔敌±怼痹?020年就已實(shí)現(xiàn)的“毛利轉(zhuǎn)正”，零跑卻至今未能實(shí)現(xiàn)，甚至售價(jià)還無(wú)法覆蓋BOM成本，也就是說(shuō)每輛車(chē)光算物料都是虧損的，這實(shí)在令人咂舌。

其次，究其根本，零跑在銷(xiāo)量和虧損之間的巨大反差，是目前這種“以?xún)r(jià)換量、薄利多銷(xiāo)”模式的必然結(jié)果。

我們知道，零跑至今的銷(xiāo)量主力，是售價(jià)6.89萬(wàn)元-8.49萬(wàn)元的T03。這款車(chē)被外界認(rèn)為是零跑為了沖銷(xiāo)量而推出的低端走量車(chē)型，甚至被很多人戲稱(chēng)為“老頭樂(lè)”。去年，零跑全年交付量43121臺(tái)，T03占比將近90%；而今年盡管C11銷(xiāo)量增長(zhǎng)迅猛，但截止到7月份的數(shù)據(jù)顯示，它仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及占比達(dá)到60.16%的T03。

銷(xiāo)量是面子、賺錢(qián)能力是里子。在二者之間，零跑選擇了前者。

但如此“以?xún)r(jià)換量、薄利多銷(xiāo)”的模式，對(duì)一個(gè)汽車(chē)品牌來(lái)說(shuō)絕非長(zhǎng)久之計(jì)。

想獲取更好的收益，通常采取的辦法是推出中高端產(chǎn)品，提高利潤(rùn)率。這也的確是零跑的下一步棋——在招股書(shū)中，零跑稱(chēng)將在2025年底前推出7款新車(chē)型，價(jià)格位于15萬(wàn)-30萬(wàn)的區(qū)間。這也符合它“聚焦于價(jià)格介于人民幣15萬(wàn)元至30萬(wàn)元的中國(guó)中高端主流新能源汽車(chē)市場(chǎng)”的定位。

應(yīng)該說(shuō)，這個(gè)路線(xiàn)是對(duì)的，但能否成功走下去，恐怕要打個(gè)問(wèn)號(hào)，就零跑如今的表現(xiàn)，讓很多人不再愿意盲目相信。

失血嚴(yán)重，研發(fā)投入難以為繼

連續(xù)的虧損對(duì)零跑的影響不可謂不嚴(yán)重。截至2021年底，零跑持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為43.38億元，相當(dāng)于成立以來(lái)的120億融資只剩約三分之一?，F(xiàn)金儲(chǔ)備不足，難怪零跑會(huì)如此著急上市了，也難怪市場(chǎng)上對(duì)其“上市圈錢(qián)”的質(zhì)疑聲甚囂塵上。相比之下，已被零跑趕超銷(xiāo)量的新勢(shì)力第一梯隊(duì)“蔚小理”的現(xiàn)金儲(chǔ)備都在500億上下（理想501.60億元、蔚來(lái)554億元、小鵬435.44億）。

這種差距也直接反映在了研發(fā)投入上。

2019年到2022年，零跑的研發(fā)支出分別為3.58億、2.89億、7.4億。相比之下，2021年，“蔚小理”的研發(fā)費(fèi)用則分別達(dá)到了45.91億元、41.14億元和32.96億元。

圖/零跑股權(quán)招募書(shū)

也就是說(shuō)，零跑汽車(chē)3年的投入加到一起，還不如別人一年投入得多。

更重要的是，與同期的營(yíng)收相比，零跑汽車(chē)研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收的比重亦在持續(xù)不斷的下降，比值從2019年的306.4％降至2020年的45.8％，又在2021年進(jìn)一步下降到了23.6％，今年第一季度該比值直接降至12.2%。

連年虧損，適度降低開(kāi)支本可以理解，但零跑這夸張的“斷崖式下跌”也讓人們?nèi)滩蛔≠|(zhì)疑：自研這條路，零跑究竟還能不能跑起來(lái)？

我們知道，零跑自己引以為豪也常掛在嘴邊的，就是其“全域自研”的道路，即汽車(chē)所需的所有軟件和硬件全都由自己研制。誠(chéng)然，獨(dú)立自主的好處很明顯：對(duì)產(chǎn)品的控制力強(qiáng)，不光可以減少對(duì)外部供應(yīng)鏈的依賴(lài)，在面對(duì)一些外部風(fēng)險(xiǎn)時(shí)也會(huì)更穩(wěn)定。

然而，零跑招股書(shū)的數(shù)據(jù)卻告訴我們，它像一個(gè)汽車(chē)界的“渣男”一般，做的和說(shuō)的背道而馳。在盈利能力和現(xiàn)金儲(chǔ)備都并不充足的情況下，想在研發(fā)方面“大力”投入，恐怕只是癡人說(shuō)夢(mèng)。

而這背后更嚴(yán)峻的問(wèn)題是：“全域自研”這條路，是否還要繼續(xù)走下去？

對(duì)于車(chē)企，特別是資金實(shí)力還不雄厚的車(chē)企來(lái)說(shuō)，全域自研其實(shí)不一定是最好的選擇，因?yàn)檫@需要巨大的投入和漫長(zhǎng)的戰(zhàn)線(xiàn)，厚積而后薄發(fā)；而如果選擇和供應(yīng)商合作，從某種程度上就是站在旁人肩膀上，畢竟供應(yīng)商們?cè)谄房厣细鼘?zhuān)業(yè)，大家各司其職，取百家之長(zhǎng)，降本增效，或許能夠達(dá)到更好的效果。所以，除非自身有相關(guān)業(yè)務(wù)布局，且規(guī)模足夠大，錢(qián)足夠燒，否則很少會(huì)有企業(yè)選擇全部攬過(guò)來(lái)自己做。

而目前的零跑顯然很勉強(qiáng)。就像有些汽車(chē)專(zhuān)業(yè)人士評(píng)論的：“從零跑汽車(chē)過(guò)低的研發(fā)投入來(lái)看，幾乎干個(gè)整車(chē)工程開(kāi)發(fā)就會(huì)花完了，怎么還能研發(fā)軟件？全域自研更像零跑汽車(chē)自己造的概念?！?/p>

“全域自研”這條路將來(lái)要怎么走，恐怕是零跑急需盡快想清楚的。

寫(xiě)在最后

零跑的上市之路雖然曲折漫長(zhǎng)，但總歸成功了。

上市不是終點(diǎn)，而是起點(diǎn)。面對(duì)未來(lái)，零跑面對(duì)的挑戰(zhàn)還有很多。持續(xù)虧損、研發(fā)投入不足等等，都是擺在領(lǐng)跑面前的非?，F(xiàn)實(shí)的問(wèn)題。而頻頻出現(xiàn)的延期交付，乃至維權(quán)事件，更是其在品控方面亟待完善的體現(xiàn)。

暫時(shí)的燒錢(qián)虧損，可以理解。但前提是你要向別人證明：這真的只是“暫時(shí)”的。

如果做不到這一點(diǎn)，而只想著靠上市來(lái)解燃眉之急，那只能說(shuō)：出來(lái)混，都是要還的。