文|新經(jīng)濟(jì)e線
新經(jīng)濟(jì)e線獲悉，近期，新發(fā)行純債基金在投資范圍中調(diào)降低等級(jí)信用債主體投資比例的案例時(shí)有發(fā)生，最新的一個(gè)案例就是興證全球恒遠(yuǎn)。此舉被視為市場(chǎng)對(duì)監(jiān)管就債基信用債投資約束升級(jí)后作出的最新回應(yīng)。
據(jù)興證全球恒遠(yuǎn)4月4日披露的發(fā)售公告，該基金已于2023年3月13日經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)證監(jiān)許可〔2023〕550號(hào)文準(zhǔn)予注冊(cè)募集，其發(fā)售時(shí)間為2023年4月10日至2023年4月20日。興證全球恒遠(yuǎn)在當(dāng)天一同發(fā)布的招募說(shuō)明書(shū)明確表示，作為一只中長(zhǎng)期純債基金，該基金不投資于股票，也不投資于可轉(zhuǎn)換債券（可分離交易可轉(zhuǎn)債的純債部分除外）、可交換債券。
在資產(chǎn)配置策略上，興證全球恒遠(yuǎn)將通過(guò)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)、金融貨幣政策、供求因素、估值因素、市場(chǎng)行為因素等進(jìn)行評(píng)估分析，對(duì)固定收益類資產(chǎn)和貨幣資產(chǎn)等的預(yù)期收益進(jìn)行動(dòng)態(tài)跟蹤，從而決定其配置比例。
針對(duì)信用策略，該基金主要是根據(jù)不同信用等級(jí)資產(chǎn)的相對(duì)價(jià)值，確定資產(chǎn)在不同信用資產(chǎn)類屬之間的配置，并通過(guò)對(duì)信用資產(chǎn)的信用分析，確定信用資產(chǎn)的投資策略?；鹚缎庞觅Y產(chǎn)（包括信用債和資產(chǎn)支持證券，下同）評(píng)級(jí)（指評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)出具的主體信用評(píng)級(jí)，下同）需在AA+級(jí)及以上，基金對(duì)信用評(píng)級(jí)的認(rèn)定參照基金管理人選定的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)出具的信用評(píng)級(jí)。
興證全球恒遠(yuǎn)強(qiáng)調(diào)，其投資于信用評(píng)級(jí)為AA+級(jí)的信用資產(chǎn)占所有信用資產(chǎn)的比例為0%-20%，投資于信用評(píng)級(jí)為AAA 級(jí)的信用資產(chǎn)占所有信用資產(chǎn)的比例為80%-100%。
低等級(jí)主體占比大幅下調(diào)
據(jù)新經(jīng)濟(jì)e線不完全統(tǒng)計(jì)，不止是興證全球恒遠(yuǎn)，近期披露的部分債基招募說(shuō)明書(shū)亦顯示，在投資范圍中，AA+信用債占信用資產(chǎn)的比例“不超過(guò)20%”，而此前標(biāo)準(zhǔn)多為“不高于50%”?？梢?jiàn)，最新動(dòng)向表明，部分純債基金低等級(jí)AA+級(jí)信用債的持倉(cāng)比例上限出現(xiàn)大幅下調(diào)。此前，自2021年9月起，新發(fā)純債型基金的信用債投資范圍普遍由AA及以上調(diào)整為AA+及以上。
來(lái)源：基金公告
同樣，蜂巢豐嘉也是一只中長(zhǎng)期純債基金。4月1日，其披露的發(fā)售公告表明，該基金于今年3月13日獲得批復(fù)，根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于準(zhǔn)予蜂巢豐嘉債券型證券投資基金注冊(cè)的批復(fù)》（證監(jiān)許可[2023]551號(hào)）進(jìn)行募集?；鸢l(fā)售時(shí)間：2023年4月4日至2023年6月30日。
基金的投資組合比例為：本基金對(duì)債券的投資比例不低于基金資產(chǎn)的80%；每個(gè)交易日日終，在扣除國(guó)債期貨合約需繳納的交易保證金后，本基金持有現(xiàn)金或者到期日在一年以內(nèi)的政府債券投資比例不低于基金資產(chǎn)凈值的5%，其中現(xiàn)金不包括結(jié)算備付金、存出保證金、應(yīng)收申購(gòu)款等。
蜂巢豐嘉表示，本基金投資的信用類債券（含資產(chǎn)支持證券，下同）經(jīng)國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)認(rèn)定的債項(xiàng)評(píng)級(jí)或主體評(píng)級(jí)須在AA+（含AA+）以上。投資信用評(píng)級(jí)和比例方面如下：1）信用評(píng)級(jí)為AAA的信用債，占持倉(cāng)信用債的比例是80%-100%；2）信用評(píng)級(jí)為AA+的信用債，占持倉(cāng)信用債的比例是0-20%；3）本基金不可投資于信用評(píng)級(jí)為AA或低于AA的信用債。
新經(jīng)濟(jì)e線注意到，在近期新成立的債基中，調(diào)整AA+級(jí)信用債投資上限到不超過(guò)20%的中長(zhǎng)期純債基金還有嘉實(shí)致誠(chéng)純債和合煦智遠(yuǎn)穩(wěn)進(jìn)純債。3月31日，嘉實(shí)致誠(chéng)純債發(fā)布基金合同生效公告稱，基金合同生效日為2023年3月30日?；鹉技行дJ(rèn)購(gòu)總戶數(shù)為283戶，募集期間凈認(rèn)購(gòu)金額79.9億元；3月7日，合煦智遠(yuǎn)穩(wěn)進(jìn)純債宣告稱，基金合同于3月6日成立?；鹉技行дJ(rèn)購(gòu)總戶數(shù)為10710戶，基金份額合并共募集32.42億元。
整體上，2012年新《基金法》頒布以來(lái)，配套法規(guī)持續(xù)對(duì)基金的投資范圍、組合久期和杠桿比例等進(jìn)行約束。2014年7月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《公開(kāi)募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》，要求基金總資產(chǎn)不能超過(guò)基金凈資產(chǎn)的140%，封閉運(yùn)作的基金總資產(chǎn)不得超過(guò)基金凈資產(chǎn)的200%。隨后，《貨幣市場(chǎng)基金監(jiān)督管理辦法》要求貨幣市場(chǎng)基金不得投資于可轉(zhuǎn)債、可交債、信用等級(jí)在AA+以下的債券等金融工具，投資組合平均剩余期限不得超過(guò)120天，杠桿比例不得超過(guò)120%。2018年4月，資管新規(guī)發(fā)布，要求打破剛兌、資管產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型，過(guò)渡期結(jié)束后正式于2022年1月起實(shí)施。
2021年6月，《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》要求每只現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的杠桿水平不得超過(guò)120%，不得投資于信用等級(jí)AA+以下的評(píng)級(jí)債券、資產(chǎn)支持證券、AAA評(píng)級(jí)以下的同業(yè)存單等金融工具，投資組合的平均剩余期限不得超過(guò)120天，平均剩余存續(xù)期限不得超過(guò)240天。2023年2月，《重要貨幣市場(chǎng)基金監(jiān)管暫行規(guī)定》要求貨幣市場(chǎng)基金投資組合平均剩余期限不得超過(guò)90天，杠桿比例不得超過(guò)110%。
不過(guò)，對(duì)債基持有信用債評(píng)級(jí)及投資比例的調(diào)整主要針對(duì)純債型基金。而且，具體到監(jiān)管調(diào)整的范圍，基于歷史經(jīng)驗(yàn)或僅適用于新發(fā)債基。持倉(cāng)方面，2022年債基持有AA+信用債440億元，占持倉(cāng)信用債的5.6%，而AAA級(jí)占比則為93%，說(shuō)明債基明顯青睞高等級(jí)強(qiáng)資質(zhì)品種，低等級(jí)信用債持倉(cāng)占比并不高。
一級(jí)市場(chǎng)凈融資額幾近腰斬
值得關(guān)注的是，由于去年四季度信用債取消發(fā)行規(guī)模激增，發(fā)行明顯走弱，償還量同比略有回升，導(dǎo)致全年凈融資大幅轉(zhuǎn)弱。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，2022年1-12月，全年信用債一級(jí)市場(chǎng)凈融資為11286.91億元，同比下滑48%，幾近腰斬。其中，全年信用債總發(fā)行量118291.13億元，同比下滑5%；總償還量107004.23億元，同比增長(zhǎng)4%。
其中，城投融資仍處于嚴(yán)監(jiān)管周期，嚴(yán)守債務(wù)紅線基調(diào)下，再融資持續(xù)收緊。自2021年15號(hào)文發(fā)布以來(lái)，以隱債控增量、化存量為主線的城投監(jiān)管進(jìn)入新一輪收緊階段。2022年，城投政策端“嚴(yán)守債務(wù)紅線”的基調(diào)不斷強(qiáng)化，“防范化解隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”被反復(fù)強(qiáng)調(diào)。2022年12月，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“要防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)決遏制增量、化解存量?！保鎸?shí)有效化債仍是下一步工作的重點(diǎn)。同時(shí)，在防范化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)下，中央明確要求對(duì)隱性債務(wù)問(wèn)題終身問(wèn)責(zé)、倒查責(zé)任。2022年5月和8月，財(cái)政部分別對(duì)多起地方政府隱性債務(wù)違規(guī)案例和融資平臺(tái)違規(guī)違法新增隱債案例進(jìn)行問(wèn)責(zé)，再度明確地方政府隱債控增量、降存量的底線不能破，城投再融資仍受限。
據(jù)新經(jīng)濟(jì)e線了解，在政策持續(xù)起效下，城投債余額增速顯著放緩。截至2022年12月31日，全國(guó)城投債余額152765.12億元，同比增長(zhǎng)9%，存量城投債數(shù)量20770只；全國(guó)城投債總發(fā)行量57020.83億元，同比下滑10%，總償還量44154.76億元，同比增長(zhǎng)13%，凈融資額12866.07億元，同比大幅下滑48%。
二級(jí)市場(chǎng)上，2022年城投債信用利差整體走擴(kuò)，高評(píng)級(jí)、短端表現(xiàn)相對(duì)占優(yōu)。區(qū)域分化加劇，城投利差普遍走擴(kuò)。青海、云南、甘肅、黑龍江、內(nèi)蒙古利差上行幅度相對(duì)最大，弱區(qū)域估值風(fēng)險(xiǎn)顯著抬升。
此外，全年評(píng)級(jí)調(diào)整及違約情況表明，企業(yè)評(píng)級(jí)嚴(yán)監(jiān)管下，主體評(píng)級(jí)、擔(dān)保人評(píng)級(jí)負(fù)面或調(diào)低事件頻發(fā)。2022年1-12月，信用債市場(chǎng)負(fù)面事件超7000件，下半年輿情集中爆發(fā)。從事件類型來(lái)看，主體評(píng)級(jí)調(diào)低或負(fù)面總占比超70%，擔(dān)保人評(píng)級(jí)調(diào)低或負(fù)面占比增至20%以上。其他類型事件占比相對(duì)較小。
特別是地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)仍未出清，房企負(fù)面事件頻發(fā)。就行業(yè)角度而言，主體評(píng)級(jí)調(diào)低或負(fù)面的主體以房地產(chǎn)行業(yè)為主（占比40.8%），工業(yè)其次（占比27.2%）；債項(xiàng)評(píng)級(jí)調(diào)低事件中房地產(chǎn)行業(yè)占比居首（40.8%）；未兌付事件中房地產(chǎn)行業(yè)占比61.9%。
歷年基金產(chǎn)業(yè)債持倉(cāng)規(guī)模變遷分行業(yè) （億元）
就2022年全年基金持倉(cāng)變化及2022Q4持債結(jié)構(gòu)而言，債券基金在“贖回潮”影響下大幅減持債券，其中信用債減持力度要大于利率債。如產(chǎn)業(yè)債就被大幅減持，高等級(jí)品種被減持更明顯，集中于公共事業(yè)、資本貨物、能源等行業(yè)。
從評(píng)級(jí)角度來(lái)看，2022年四季度AAA級(jí)延續(xù)三季度減持趨勢(shì)，AA+和AA級(jí)獲增持。主要是基金在“贖回潮”影響下，中低等級(jí)產(chǎn)業(yè)債由于流動(dòng)性偏弱、持倉(cāng)占比被動(dòng)上升。分行業(yè)來(lái)看，按Wind二級(jí)行業(yè)分類，持倉(cāng)產(chǎn)業(yè)債市值前五名依次為公共事業(yè)、資本貨物、能源、運(yùn)輸、多元金融，市值分別為483億元、435億元、218億元、208億元、187億元，減持行業(yè)集中于公共事業(yè)、資本貨物、能源、材料等行業(yè)。
另有市場(chǎng)人士表示，近期債基監(jiān)管調(diào)整或加深信用債評(píng)級(jí)分化。二級(jí)市場(chǎng)方面，2023年3月至今AAA及AA+信用債收益率雙雙下行，利差均呈平穩(wěn)波動(dòng)，AAA-AA+等級(jí)利差在持續(xù)收窄后于近期出現(xiàn)小幅回調(diào)，或系相關(guān)新聞發(fā)布后AA+信用債需求預(yù)期略微收縮所致。