文|豹變 詹方歌
編輯|邢昀
核心提示
摜蛋，從一種江蘇省粹的紙牌游戲，到金融圈的強(qiáng)勢(shì)社交工具，背后是牌桌上話語(yǔ)權(quán)的交替。
最近，好像不管是券商、公募、銀行，還是創(chuàng)投圈，都在關(guān)注同一個(gè)熱點(diǎn)：摜蛋。
一張博時(shí)基金25周年摜蛋比賽的截圖在市場(chǎng)中流傳，紅底PPT上幾個(gè)大字：“巔峰對(duì)決，誰(shuí)是摜君”。一份五年前中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行江蘇分行的摜蛋講座PPT，再度被拿出來(lái)放到網(wǎng)上流傳，50頁(yè)的文件里主要在講摜蛋游戲策略與企業(yè)管理。
這種起源于蘇北，流行于江淮地區(qū)，充滿變化，又好上手的紙牌游戲，在金融圈大有代替德?lián)涞内厔?shì)。實(shí)際上，摜蛋成為金融人士的強(qiáng)勢(shì)社交工具，并不是始于今年。尤其是在投資圈，這種滲透早已有之，并伴隨著美元基金退潮和人民幣玩家崛起的趨勢(shì)。
投資圈的位階、募資難的現(xiàn)狀、收益率的波動(dòng)，諸多客觀原因背后，是新玩家、新牌桌，以及新規(guī)則。
01 誰(shuí)在打摜蛋？
美元基金與華爾街投資箴言在國(guó)內(nèi)投資圈風(fēng)靡的年代里，德州撲克流行。
坊間傳聞，每到周五下午，國(guó)貿(mào)附近都會(huì)舉行“地下德?lián)溴\標(biāo)賽”?！懊恐芏加芯?，每次去的人不一樣，大家會(huì)在圈子里傳誰(shuí)打得比較好?！苯駮r(shí)不同于往日，德?lián)湓谕顿Y圈的地位已經(jīng)逐漸被摜蛋取代。
一位一級(jí)市場(chǎng)投資人告訴《豹變》，不久前，公司合伙人曾號(hào)召大家學(xué)學(xué)摜蛋，因?yàn)長(zhǎng)P經(jīng)常提到。
和德?lián)湟粯樱瑩サ暗纳缃粚傩詷O強(qiáng)，尤其是對(duì)于專(zhuān)注一級(jí)市場(chǎng)的投資人來(lái)說(shuō)?！耙患?jí)市場(chǎng)就是一個(gè)交流信息的市場(chǎng)，F(xiàn)A跟投資人打（摜蛋），券商跟投資人打，投資人跟被投企業(yè)打，整個(gè)一級(jí)市場(chǎng)都打?！毙履茉赐顿Y人楊帆告訴《豹變》。
但對(duì)于非正式商務(wù)場(chǎng)合的社交來(lái)說(shuō)，摜蛋其實(shí)不如德?lián)?，因?yàn)樗髅髦饕陨缃粸槟康模瑓s沒(méi)辦法提供足夠的社交價(jià)值。楊帆是德?lián)涓呤郑瑫?huì)打摜蛋，但不喜歡：“這個(gè)玩意我為啥覺(jué)得它沒(méi)意思，因?yàn)榈聯(lián)湟幌驴梢?個(gè)人打，或者8個(gè)人打，但摜蛋就4個(gè)人打，還得聚精會(huì)神的，因?yàn)橐凑l(shuí)跑得快?！?/p>
但德?lián)渚筒灰粯恿?，“業(yè)余局的話，可以打得很松?！睂?zhuān)注食品投資的資深德?lián)渫婕冶贝ǜ嬖V《豹變》，德?lián)浔举|(zhì)上是有關(guān)風(fēng)控的游戲，主要玩法是算概率，一打打個(gè)半天很正常，席間大家自然就會(huì)閑聊，很多信息就是這樣逐漸在市場(chǎng)上流傳開(kāi)來(lái)。
在楊帆的印象中，摜蛋是2021年開(kāi)始在類(lèi)似投資經(jīng)理這些一級(jí)市場(chǎng)金融人群中流行起來(lái)的，而大佬級(jí)別的圈子里，流行則要更早。北川所在機(jī)構(gòu)的幾位老大，都是玩了十幾年的資深摜蛋愛(ài)好者?；蛟S對(duì)于更高級(jí)別的投資人來(lái)說(shuō)，摜蛋不僅是社交愛(ài)好，更是專(zhuān)業(yè)技能，尤其在現(xiàn)在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下。
“一級(jí)市場(chǎng)環(huán)境不好以后，其實(shí)很多后臺(tái)也會(huì)承擔(dān)前臺(tái)的職能，比如說(shuō)募資。一級(jí)市場(chǎng)就是無(wú)論你投得有多好，最后想升合伙人，你還是得有能力拿來(lái)錢(qián)，錢(qián)在哪？在東邊?！睏罘f(shuō)。
錢(qián)，在摜蛋盛行的地方。
在江蘇、安徽的江淮流域，摜蛋的流行程度遠(yuǎn)超其他。尤其江蘇，摜蛋是親朋聚會(huì)的必玩項(xiàng)目，幾乎每個(gè)人都默認(rèn)，飯前先提前兩三小時(shí)到，先從2打到A，再開(kāi)始吃飯。在江蘇，甚至大部分餐廳的包間里都會(huì)特別放置一個(gè)小方桌，專(zhuān)門(mén)打牌用。
而江蘇所在的長(zhǎng)三角地區(qū)，也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)最活躍、創(chuàng)新能力最強(qiáng)的區(qū)域之一。在這樣的流行趨勢(shì)下，投資人如果想?yún)⑴c到東邊的社交飯局中，就得入鄉(xiāng)隨俗，學(xué)會(huì)摜蛋，精通摜蛋。
02 新牌桌上
“他們現(xiàn)在已經(jīng)不愛(ài)喝酒了，飯吃完就回酒店，打摜蛋?！薄翱偮?tīng)投資總監(jiān)這種級(jí)別的人開(kāi)玩笑說(shuō)，跟領(lǐng)導(dǎo)打摜蛋去?！薄爸笆谴蚋郀柗?，現(xiàn)在就打摜蛋?！笔掷镂罩X(qián)的人，一舉一動(dòng)似乎都會(huì)影響整個(gè)圈子的風(fēng)向。是金主們的愛(ài)好變了嗎？不，是金主變了。
2021年左右，摜蛋逐漸開(kāi)始在投資圈流行開(kāi)來(lái)，這也剛好是美元基金開(kāi)始退潮的時(shí)候。到如今，這一趨勢(shì)已經(jīng)越來(lái)越明顯。
清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，2023年第一季度，中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)有8支外幣基金完成關(guān)賬，僅是去年同期的28.6%。美元基金募資規(guī)模同比下降41.5%。投資端的情況也不樂(lè)觀，2023年前三個(gè)月，外幣投資案例數(shù)量同比下降了78.5%，金額同比下降了57.5%，降幅分別為人民幣投資的1.9倍和1.2倍。
“那些美元的PE和VC開(kāi)始把更多時(shí)間放在PR的內(nèi)容傳播上了，公告都只發(fā)一些之前的項(xiàng)目變動(dòng)?！北贝ㄕf(shuō)，自己關(guān)注的幾個(gè)大型美元投資機(jī)構(gòu)最近在國(guó)內(nèi)新投的項(xiàng)目寥寥。
而國(guó)資LP則成為了市場(chǎng)中相當(dāng)重要的角色。北川回憶，這一趨勢(shì)是從2021年開(kāi)始的，這些具有國(guó)資背景的引導(dǎo)基金、產(chǎn)業(yè)基金，大多專(zhuān)注在芯片、新能源和先進(jìn)制造業(yè)。
尤其是以蘇州為代表的蘇南地區(qū)，不僅有實(shí)力雄厚的LP，產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)也更為扎實(shí)。這里也正是摜蛋風(fēng)靡的地方。
有投資人告訴《豹變》，近年來(lái)，為了帶動(dòng)更多的資金，地方國(guó)企、財(cái)政資金等國(guó)資更偏向設(shè)立母基金，而不是直投。
清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，截至2022年12月31日，中國(guó)母基金全名單共包括350只母基金，總管理規(guī)模達(dá)45681億元。其中，政府引導(dǎo)基金258只，總管理規(guī)模達(dá)36067億元。這一數(shù)據(jù)也意味著，目前全國(guó)超過(guò)70%的母基金為政府引導(dǎo)基金。
進(jìn)入到2023年，能看到各地政府引導(dǎo)基金動(dòng)作頻繁，不少區(qū)域都規(guī)劃了千億級(jí)規(guī)模的基金，背后既有招商引資、產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)之意，也有投資回報(bào)率的考量。
在市場(chǎng)化GP募資難的當(dāng)下，地方國(guó)資成為大家關(guān)注的重點(diǎn)，而這背后的溝通、社交，與摜蛋的流行正好契合。
“投資機(jī)構(gòu)在那個(gè)圈子里的位階比較低的?！北贝ㄕf(shuō)。坊間傳聞，這種低姿態(tài)，放到某些特定的牌桌上，可能意味著“恰到好處地輸”，而這在摜蛋的技術(shù)中相當(dāng)難。
“兩副牌，108張，你得記誰(shuí)出了哪些牌，還剩了哪些牌?！睏罘f(shuō)，如果跟金主一家還好說(shuō)，如果是對(duì)家，把金主放跑都不算難，真正難的是如何不動(dòng)聲色地把金主放走?！安荒芙鹬髋芰?，手里的牌一攤開(kāi)，四個(gè)炸。那人家就得說(shuō)了，小張啊，你這是在干什么?！?/p>
但這樣的牌局，似乎只流傳在大家口中，誰(shuí)也沒(méi)有真正經(jīng)歷過(guò)。
摜蛋成為流行后，經(jīng)緯中國(guó)創(chuàng)始管理合伙人張穎曾在社交媒體上公開(kāi)評(píng)論：“這種段子看看樂(lè)一下就好了，千萬(wàn)別當(dāng)真。我認(rèn)識(shí)且佩服的同行們，包括我自己，沒(méi)有這事也不會(huì)做這種窩囊事。……我不會(huì)為了融資搶項(xiàng)目討好別人而去迎合，現(xiàn)在不會(huì)以后也不會(huì)，打死我也不會(huì)?！?/p>
03 市場(chǎng)的冷清
從募資端來(lái)看，除了具有國(guó)資背景的政府引導(dǎo)基金和美元基金外，不少個(gè)人LP本身也做自己的基金參與一二級(jí)市場(chǎng)?！敖衲昝駹I(yíng)或私人LP的打款效率很低。”北川說(shuō)，幾千萬(wàn)的投資，這些個(gè)人LP一般會(huì)先投一半或者三分之二，把尾款的時(shí)間拖得長(zhǎng)一些。
是因?yàn)闆](méi)錢(qián)了嗎？
“這些老板閑錢(qián)是有的，只是沒(méi)有項(xiàng)目可以投而已。”北川說(shuō)，高回報(bào)率的好項(xiàng)目少，已經(jīng)成為了市場(chǎng)的常態(tài)。他所在的機(jī)構(gòu)也遭遇著同樣的窘境：“理論上來(lái)講，今年投出去的項(xiàng)目看起來(lái)多一點(diǎn)，但實(shí)際上今年投的大部分項(xiàng)目都是去年就敲定的。
他說(shuō)，2022年，不少大型PE機(jī)構(gòu)的IRR（投資回報(bào)率）低至14%左右，這樣的回報(bào)率在2019年以前是很被人看不上的，“以前大家中位數(shù)肯定是能到30%到40%的，甚至50%以上?！?/p>
而從退出角度看，不少機(jī)構(gòu)一般會(huì)以DPI（已分配收益倍數(shù)，可以認(rèn)為是基金LP的實(shí)際收益）來(lái)評(píng)價(jià)自己的歷史基金業(yè)績(jī)，“以前最終的DPI達(dá)到三倍左右被大家認(rèn)為是正常的水平，但現(xiàn)在DPI可能都超不過(guò)100%了?！北贝ㄕf(shuō)。
市場(chǎng)已經(jīng)今非昔比。這樣的情況下，個(gè)人LP即便手里有錢(qián)，也會(huì)慎重再慎重。而國(guó)資LP這邊，政策環(huán)境同樣在收緊。不止一位投資業(yè)內(nèi)人士告訴《豹變》，2021年至今，不少國(guó)資LP開(kāi)始真正意義上實(shí)行終身追責(zé)制，投錯(cuò)一個(gè)項(xiàng)目，可能被認(rèn)定為國(guó)有資產(chǎn)流失追責(zé)。而更激進(jìn)如東部沿海區(qū)域，國(guó)資LP背負(fù)了明確招商壓力，“投錢(qián)可以，但要投到已經(jīng)確定的項(xiàng)目里。”上述投資人告訴《豹變》。
募資難，投項(xiàng)目也難，不少投資人感受到了從未有過(guò)的空閑?？臻e時(shí)光是突然到來(lái)的，身體的齒輪還在運(yùn)轉(zhuǎn)，于是我們看到了十幾份流傳在各種微信群里的休閑娛樂(lè)指南，從“深圳各區(qū)美食推薦”到“2023上海約會(huì)大全”皆有。這些被做進(jìn)Excel表格的生活指南，是除了“商務(wù)用”摜蛋以外，閑不住的金融人選擇去過(guò)的另一種生活。
可以說(shuō)，摜蛋背后，投資行業(yè)已經(jīng)開(kāi)始洗牌。
如果樂(lè)觀點(diǎn)看，張穎在那條有關(guān)摜蛋的微博里其實(shí)還提到：“募資本身就是一件很?chē)?yán)肅的事，就踏踏實(shí)實(shí)老老實(shí)實(shí)與LP們溝通，走正常流程程序，業(yè)績(jī)?yōu)榛A(chǔ)。那些現(xiàn)在融不到錢(qián)的，最終自然淘汰自然消失，對(duì)整個(gè)投資行業(yè)良性循環(huán)發(fā)展也是件大好事?！?/p>
（應(yīng)受訪者要求，文中均為化名）