文 | 趣解商業(yè) 劉亮
“我們不是在和同行競爭，而是在與時間賽跑?！边@是寧德時代創(chuàng)始人、董事長曾毓群在2025年博鰲論壇上講的一句話，也完全符合寧德時代（300750.SZ）的現(xiàn)狀。
4月10日，香港聯(lián)交所披露大廳的電子屏上，寧德時代的名字伴隨著“通過上市聆訊”的提示閃爍；這距離3月26日中國證監(jiān)會出具備案通知書僅僅過去了25天，寧德時代的二次IPO也在進行“與時間賽跑”的急速沖刺。
赴港上市可以加速寧德時代拓展國際市場，而在國內(nèi)市場，“寧王”也在同步加速布局換電業(yè)務。
01 加碼換電賽道
換電還是充電？這是電車圈的“莎士比亞式”問題。
一提到換電，很多人第一個會想到蔚來。而最近流傳的“寧德時代收購蔚來能源股權(quán)”的消息，讓寧德時代這個“換電背后真正的大佬”備受關(guān)注。
其實早在3月份，蔚來就與寧德時代在福建寧德簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，共同打造全球規(guī)模最大、技術(shù)最領(lǐng)先的乘用車換電服務網(wǎng)絡。根據(jù)協(xié)議，雙方將進行資本合作，寧德時代正在推進對蔚來能源不超過25億元人民幣的戰(zhàn)略投資，進一步鞏固雙方戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。
之后，有消息稱“寧德時代正與蔚來汽車進行談判，擬收購蔚來旗下充換電業(yè)務蔚來能源的控股權(quán)”；對此，寧德時代回應稱“目前沒有更多公開信息”。此后還有車主向蔚來汽車創(chuàng)始人、董事長李斌求證“換電站真賣了嗎”，對此，李斌在蔚來車主群中回應稱：“不信謠不傳謠”，但未作進一步解釋。
圖源：微博截圖
對于蔚來來說，換電業(yè)務正逐漸變成一個“負擔”，重資產(chǎn)、高成本運營已經(jīng)導致蔚來累計虧損超千億元，而且換電帶來的車型底盤結(jié)構(gòu)的改變也一定程度上阻礙了蔚來布局混動車型來爭搶更大的市場。
不過對于寧德時代來說，換電業(yè)務雖充滿挑戰(zhàn)，卻是一塊美味的“蜜糖”。
寧德時代于2021年成立全資子公司時代電服，主攻換電業(yè)務；近年來，其密集推出“巧克力換電”方案并布局建設換電站。2025年，寧德時代的建站目標是1000座，將覆蓋30座以上城市，當前第一季度已經(jīng)覆蓋了12座城市。
今年一季度以來，寧德時代換電業(yè)務布局似乎加快了步伐。近期與蔚來戰(zhàn)略合作外，還與中國石化集團簽署合作框架協(xié)議，2025年將共同建設不少于500座換電站，長期目標擴展至10000座，共同推動換電標準化建設。
寧德時代雖是全球動力電池龍頭，但當前傳統(tǒng)電池制造業(yè)務已面臨增長瓶頸。之所以發(fā)力布局換電，因為從商業(yè)價值來看，換電是寧德時代用來增加“話語權(quán)”的一個手段。就像是蘋果的lightning、特斯拉的單踏板，寧德時代也想要通過制定換電電池的規(guī)格來“重塑話語權(quán)”。
但想要做這個規(guī)則制定者，并不容易。
其一，標準難定。電池技術(shù)還在快速發(fā)展，現(xiàn)在的換電站統(tǒng)一了電池標準，以后汽車電池升級迭代了，換電站也要跟著迭代。
第二，從消費者角度來看，充電仍是大勢所趨。根據(jù)新能源汽車技術(shù)院統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，截至2025年2月，全國公共充電樁保有量達383.2萬臺，而換電站保有量僅有4596座；兩者之間巨大的差距，所以消費者從便捷性上考慮一定是充電更方便。而且消費者也會擔心換來的電池是否是優(yōu)質(zhì)的電池，以及在買賣二手車的時候電池歸屬權(quán)的問題等等，都是消費者對換電的顧慮。
而如果以統(tǒng)一標準、爭奪話語權(quán)為最終目的，再回頭看假設寧德時代收購蔚來換電業(yè)務這件事情，到底是否劃算？
首先從現(xiàn)用標準的統(tǒng)一來看，蔚來是打算將螢火蟲后續(xù)的新車型適時導入寧德時代巧克力換電標準和網(wǎng)絡，但現(xiàn)階段蔚來還是有一套自己的標準；而從財務影響來看，目前寧德時代和蔚來的換電站是自負盈虧、互通網(wǎng)絡，如果寧德時代要收購蔚來換電業(yè)務，就要承擔其換電業(yè)務帶來的虧損。
從蔚來2024年年報數(shù)據(jù)來看，充換電設備的價值有77億元；哪怕不算人力、運維等費用，只按照其5-8年的折舊年限來看，每年就要有9.5-15億元的折舊費用。雖然這對于有近千億元經(jīng)營性現(xiàn)金流的“寧王”來說不算什么，但也會進一步增加寧德時代的盈利壓力。
02 “寧王”的壓力
2024年，寧德時代的出貨量仍是全行業(yè)第一。據(jù)韓國電池和能源研究公司SNE Research發(fā)布的2024年全球儲能市場、動力電池出貨量數(shù)據(jù)，寧德時代以41%的市占率再創(chuàng)歷史新高，穩(wěn)居榜首。
但在這樣的情況下，寧德時代卻罕見地出現(xiàn)了“增利不增收”的情況。2024年，寧德時代實現(xiàn)營收3620億元，同比下滑了9.7%；其中，動力電池和儲能電池兩大業(yè)務支柱營收分別同比下滑了11.29%和4.36%。
圖源：財報截圖
上升的出貨量，并沒有抵消下滑的出貨價格。2024年電池級碳酸鋰價格從年初的10萬元/噸降至年末7-8萬元/噸，跌幅超22%，原材料價格的下降直接導致動力電池價格也得跟著下降。
作為行業(yè)巨頭，寧德時代似乎也沒有反周期的超能力，這是為什么？
從行業(yè)屬性來看，電池行業(yè)不屬于一個技術(shù)壁壘非常高的賽道；不像是芯片行業(yè)，一步領(lǐng)先就步步超前。
電池的迭代主要靠兩件事：材料和結(jié)構(gòu)。然而電池材料的創(chuàng)新和研發(fā)是一個試錯過程漫長、成本高的事情；所以寧德時代在內(nèi)的電池廠商更多還是從電池結(jié)構(gòu)來創(chuàng)新，但這種創(chuàng)新很難短期內(nèi)實現(xiàn)難以被追趕的突破性創(chuàng)新，比如寧德時代從CTP 1.0到CTP 3.0，電池能量密度年平均CAGR提升也僅在5%左右。
而作為產(chǎn)業(yè)鏈中游，電池行業(yè)也要被上游原材料的價格以及下游需求的變化所牽制。
寧德時代在三元鋰電池中一直以70%左右的市占率穩(wěn)坐第一，但是現(xiàn)在電車價格戰(zhàn)打得起勁，磷酸鐵鋰電池由于成本更低受到了中低端車型的青睞，在這方面比亞迪自研的磷酸鐵鋰刀片電池市占率就一度反超了寧德時代。
除了比亞迪，多家車企也開始自研電池，廣汽埃安、極氪、蔚來等均有在未來幾年量產(chǎn)自研電池的打算，這就會進一步分化電池需求和稀釋寧德時代的市占率。
而作為作為寧德時代的第二增長曲線，儲能電池業(yè)務這個和政策強相關(guān)的賽道也受到了政策變化的牽制——國內(nèi)取消了強制配儲政策，短期內(nèi)會對儲能需求有所影響，而出口業(yè)務的退稅政策在去年四季度也從13個點下調(diào)到了9個點。這就導致寧德時代2024年最后一個季度儲能業(yè)務的出貨量有明顯的下滑，據(jù)海豚投研數(shù)據(jù)，四季度儲能出貨量本季度16Gwh 左右，環(huán)比上季度的31Gwh 下滑了近50%。
除此之外，原材料價格下降雖然讓寧德時代成本下滑，使其2024年毛利率達到了24.4%的水平，不過也讓其承擔了資產(chǎn)的減值損失。從2024年年報來看，寧德時代為礦產(chǎn)資產(chǎn)、存貨等資產(chǎn)計提的資產(chǎn)減值有84億元，這也側(cè)面預示著原材料價格可能持續(xù)下跌。
圖源：財報截圖
總體來看，寧德時代是毫無爭議的行業(yè)第一，然而要坐穩(wěn)這個第一，還要承擔著來自政策、市場上下游等方面的多重壓力。
03 加速“走出去”
重重壓力之中，還有來自關(guān)稅的壓力。
新關(guān)稅實施后，中國電池及儲能產(chǎn)品對美綜合關(guān)稅將疊加至近50%（2025年）并在2026年攀升至約82.4%。這意味著每出口1GWh的儲能系統(tǒng)，中企需額外承擔約2.5億元人民幣稅費，直接導致了利潤率的暴跌。相比之下美國本土電池制造企業(yè)不僅免收高額關(guān)稅，還能享受 10% 的制造補貼，并且終端汽車每輛可獲 7500 美金補貼，這就讓國內(nèi)廠家在價格和盈利都沒有空間。
但對寧德時代這個海外營收占總營收三分之一的企業(yè)來說，“關(guān)稅戰(zhàn)”卻不完全是一個打擊，甚至還可以說是一個機會，因為寧德時代已經(jīng)在出海這條路上撕開了一道口子。
多年前，寧德時代就明確表示要不斷推進全球化體系建設，包括海外產(chǎn)能建設運營、海外供應鏈布局、海外資源及回收布局等。
早在2019年寧德時代就開工建設德國工廠，工廠計劃總投資18億歐元，規(guī)劃產(chǎn)能14GWh，滿產(chǎn)后年產(chǎn)量將達到約3000萬枚電池電芯；此外，寧德時代還在2022年8月宣布在匈牙利建設第二座歐洲工廠，規(guī)劃產(chǎn)能100GWh，投資金額不超過73.4億歐元。
去年，寧德時代在與印尼IBC財團合作，雙方承諾投資11.8億美元建設一座年產(chǎn)能15GWh的電池電芯廠，預計2027年投入運營；這筆交易是寧德時代和IBC投資60億美元承諾在印尼開發(fā)一個涵蓋上下游業(yè)務的新能源汽車電池項目的一部分。12月，寧德時代宣布與Stellantis擬共同在西班牙建設合資工廠，總投資高達40.38億歐元；該工廠總建設期預計四年，動力電池年產(chǎn)可達50GWh......
同時，寧德時代在海外市場的收入也持續(xù)增長。據(jù)統(tǒng)計，2022年，寧德時代海外銷售收入占比為23.4%，去年則升至30.48%。
在赴港上市的招股書中，寧德時代也把海外建廠放在了募資用途的“C位”。招股書中表示，截至2024年底公司已經(jīng)為匈牙利建廠項目投入了7億歐元，項目總投資大概在49億歐元。
圖源：招股書截圖
深度科技研究院院長張孝榮就表示：寧德時代港股上市的決策不僅能夠為公司長期的國際化戰(zhàn)略提供資金支持，還能通過國家化資本平臺增強跨境資源整合的能力。
本土化的建廠、擴產(chǎn)不僅可以規(guī)避關(guān)稅政策不穩(wěn)定帶來的風險，還可以進一步擴大海外市場，海外建廠本身就是現(xiàn)金流和效率的比拼，已經(jīng)搶占先發(fā)地位的寧德時代完全可以借此機會進一步擴大優(yōu)勢。
不過，擴張也伴隨著現(xiàn)金流的流出。從過去幾年寧德時代現(xiàn)金流情況來看，幾乎都處于擴張狀態(tài)，也就是經(jīng)營性現(xiàn)金流、募資現(xiàn)金流流入以及投資性現(xiàn)金流出。不過到2024年，寧德時代出現(xiàn)了募資和投資現(xiàn)金流均流出的情況，可能說明寧德時代存在一些短期賬款到期的情況，這也給其現(xiàn)金流增加了不少壓力。
更不能忽視的是，擴張和擴產(chǎn)之后伴隨的產(chǎn)能是否過剩的問題。
在2021年年底，寧德時代的產(chǎn)能利用率上升至最高點95%，之后持續(xù)回落，到2024年上半年寧王的產(chǎn)能利用率已經(jīng)僅有65%。當前國內(nèi)汽車動力電池市場已經(jīng)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩的趨勢。
4月14日，寧德時代盤后披露2025年一季報；財報顯示，經(jīng)歷了連續(xù)五個季度的營收同比下滑之后，今年一季度公司營收終于同比重回同比正增長。
寧德時代在業(yè)績說明會上表示，中東和澳洲等新興地區(qū)儲能市場快速發(fā)展，公司在中東、澳洲等市場接連拿到了大的儲能項目；整體而言，中國及海外市場需求旺盛，目前公司產(chǎn)能利用率比較飽和。
寧德時代在海外的增長，更加堅定了出海戰(zhàn)略的落實。“誰到海外，誰就是公司的英雄，走出去，到海外去?！痹谷涸趦?nèi)部文件中表示堅定出海之路。